招商证券:短期资金面偏紧继续得到修复

2017-01-10 07:58:00

  【晨报精选】

  美元指数见顶回落缓解跨境资金外流压力

  上周美元指数出现小幅调整,一度跌至101.4左右。主要可能受到三方面因素的影响:第一,从历史数据看,美联储加息后美元指数往往会因为政策靴子落地而有所调整;第二,此前美元指数升至103以上已经脱离了美国经济和政策的支撑,特朗普预期推动了美元指数自11月中旬以来的强劲走势,美元指数存在较为明显的超调成份,市场预期有待修正而美元指数也存在回调的必要;第三,特朗普当选后美元指数成为全球避险需求的主要载体,近期美股持续上涨,避险需求有所回落,这也可能是美元指数开年意外调整的原因之一。

  美元指数初现调整迹象自然有利于改善新兴市场国际资金流动形势和缓解新兴货币贬值压力。上周招商亚洲新兴市场资金流动指标明显反弹,新兴市场货币指数和亚洲货币指数均有不同程度的回升。国内市场人民币汇率升值265bpCNY最终收于6.9230。并且,美元调整还引起离岸人民币市场的踩踏。此前海外市场对人民币贬值预期较为强烈,做空力量较大,美元回调人民币企稳引发离岸市场做空资金集中的平仓需求。然而,境外人民币市场资金规模有限,加之央行进一步收紧了跨境资金流动的监管,供给受限而需求集中释放,这导致隔夜CNH HIBOR上周明显上升,人民币空头遭受重创。

  总而言之,美元指数见顶回落的趋势若能延续有助于缓解国内跨境资金外流压力,减少外部冲击对人民币汇率和其他人民币资产价格的不利影响。

  2017年中国跨境资本外流规模有望收窄

  17日,中国人民银行公布2016年末官方外汇储备余额为3.01万亿美元。

  1)12月央行官方外汇储备的降幅较上月收窄,符合我们此前对12月资本外流放缓的预期。12月末央行官方外汇储备余额为3.01万亿美元,环比下降411亿美元,较上月收窄280亿美元。由于外汇储备的币种构成多元化,统一以美元计价会受汇率波动的影响。我们估计12月汇率折算因素的影响为-89亿美元,如果扣除该因素,央行官方外汇储备下降322亿美元,11月该值下降374亿美元,降幅收窄。

  2)近期离岸人民币利率和汇率剧烈波动,更多是海外市场行为形成的踩踏。汇改以来,离岸人民币的规模呈现下降趋势,离岸人民币流动性池子较浅,一有风吹草动很有可能触发离岸市场人民币拆借利率成本快速走高,当套利资金开始平仓或反向操作时,离岸市场汇率容易形成踩踏。

  3)央行官方外汇储备即将降至3万亿美元以下,但这并不是个坎儿。老话说“兵无常势”,外汇储备也不会固守3万亿美元的底线而放弃人民币汇率的稳定。一方面,如果按照IMF对外汇储备充足率的测算,截至16年三季度末,外汇储备规模的下限,在固定汇率制度下是2.67万亿美元,在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前不是固定汇率制度,而且也有资本管制,所以合意的规模下限应低于2.67万亿美元。另一方面,中国私人部门是对外净外币负债,而公共部门是外汇资产的持有方,因此,外汇资产也应该由公共部门转移至私人部门,实现“藏汇于民”。此外,2017年我们预计中国跨境资本外流规模有望收窄。

  【投资策略】

  短期资金面偏紧继续得到修复

  周一主板创业板拉开分化,国企改革主题百花齐放带动军工、船舶、保险、高端装备、石油化工等蓝筹回暖,沪指震荡反弹成功突破30日均线压制,量能略萎缩,创业板依然呈现地量低迷状态。

  从周末消息面看,人民日报解读外储下降,有利于稳定市场预期。另外,首个地方养老金委托投资正式落地,打破了近期资金面缺少新增来源的局面,也算一个积极因素。外部方面,美国大小非农数据大幅不及预期,特朗普效应短期进入质疑期,令美元短期继续承压。

  整体而言,新年以来的反弹是在人民币贬值压力减轻、债市趋稳、国内资金面紧张缓解的背景下产生的。从上述消息面看,短期资金面偏紧的情况继续得到修复,国企改革主线得到强化,但量能稍显美中不足。因此,我们建议集中关注国家政策支持的主题如混改、一路一带、PPP等以及行业整合中的龙头绩优股的机会,如汽车。

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