【宏观视角】
8月通胀虽升,但趋势性上涨动力不强,反而四季度PPI下行压力可能较大
--8月物价数据评论
数据:8月CPI当月同比1.8%(前值1.4%),环比0.4%(前值0.1%);8月PPI当月同比6.3%(前值5.5%),环比0.9%(前值0.2%)。
国金证券认为:
1、8月份CPI同比超预期回升,主因低基数下,食品价格季节性回升,而非食品价格表现优于季节性。食品类中,猪肉价格季节性上涨,叠加去年基数较低,对CPI同比形成正面影响;蔬菜受高温多雨等天气影响,运价抬升,环比继续大幅上升,表现强于季节性,此外鸡蛋价格明显上涨对CPI超预期回升贡献较多。非食品中,因国际原油价格上涨,汽油和柴油价格调升,交通工具用燃料上涨较多,而医疗保健因服务价格上升而表现依然较好。
2、8月份PPI超预期上涨,主因去产能叠加环保限产,供给收缩,铁矿石、钢材、有色金属等价格涨势明显,生产资料价格全面回升,而生活资料价格小幅上升。生产资料中,采掘业、原材料工业以及加工工业价格全面回升,且上、中游价格表现强于下游。黑色和有色金属冶炼及压延加工业价格上涨明显,PPIRM与PPI剪刀差进一步缩小。
3、未来几个月CPI同比可能温和下行,而PPI同比也将有所回落。CPI上看,9月以来高频数据显示食品类中蔬菜和猪肉价格继续上涨,食品价格环比表现较好,但是考虑到猪周期依然向下,猪肉价格上涨空间有限,且食品价格基数显著抬升,食品价格将会制约CPI同比表现。非食品中,开学季到来,教育类价格上涨较多,国际原油价格上升拉动交通工具用燃料价格继续上涨,且医疗价格表现依旧较好,非食品价格环比表现较好,不过考虑到非食品价格基数也显著抬升,非食品价格同比表现也可能不太好。PPI上看,高频数据显示9月初上游的原油、铁矿石依旧上涨,但中游开始出现分化,钢铁、有色金属开始出现回落,水泥价格表现依旧较好, 9月份PPI环比表现可能弱于8月,同时,考虑到去年基数攀升,PPI同比表现可能开始放缓。
4、四季度需求下降叠加供给收缩的力度在边际上不会进一步上升,PPI环比可能进一步回落,而四季度基数攀升,PPI同比下行压力较大,且下行幅度可能超预期。8月PPI环比涨幅扩大,且年初以来PPI持续保持较高位置,PPI后期走势成为市场关注焦点。我们认为,PPI表现较强主要得益于去产能和环保限产下供给收缩,叠加需求相对稳定。需求的下滑目前来看是比较确定的,但是需求的下降能否引发价格下降,可能存在两种情形:类滞涨和小衰退。整体上看,我们认为,供给收缩的力度在边际上不会进一步上升,需求下降将导致供不应求的格局降温,四季度经济增速下行幅度可能超预期,工业品价格将会转向下行。四季度PPI基数攀升,翘尾效应迅速下降,PPI同比将明显回落,若需求下降明显,PPI同比下行可能超预期。