招商证券:短期市场风险偏好处于较低水平

2018-02-06 10:11:00

  【今日头条】

  对寄生A股的“铁公鸡”该怎么看?怎么办?

  现金分红是正常经营的上市公司理所应当的事,长期以来,中国证监会、交易所等监管部门也一直致力于引导上市公司持续、稳定地进行现金分红。然而坐等观望的“少数派”仍然顽固。A股分红以沪市为例,近年来,公司总体现金分红比例保持在30%以上的水平,并形成了一批持续、稳定分红的公司。不过,也有部分公司自上市以来就从未分过红。比如金杯汽车就可以说是“铁”到了极致,因为上世纪90年代至今就从没进行过现金分红。又如中科健(后更名为中国天楹)上市后先后实施了6次直接融资,融资金额为31.18亿元,此外天海投资、德展健康的增发净融资额都高达百亿。据最新统计,在3年连续未实施现金分红的199家公司中,有159家公司不具备现金分红能力,约占8成。5家公司连续3年满足法定分红条件但连续3年未分红,分别是联美控股、东安动力、澳柯玛、三元股份和阳泉煤业。

  【宏观视角】

  A股流动性短期回落 春节效应或再现

  ——金融市场流动性与监管动态周报(0205)

  1、过去15年(2003-2017)的统计数据显示,春节前后A股大概率会上涨,春节前五个交易日至春节后五个交易日,上证综指上涨概率为93%,平均涨幅4.5%。其中,春节前五个交易日上涨概率93%,平均涨幅2.8%;春节后五个交易日上涨概率87%,平均涨幅1.7%。究其原因,一季度银行信贷扩张,保费收入一季度占比最高,年底至春节前居民手中可支配资金增加,两会前后政策预期提升和主题炒作氛围浓厚。具体而言,今年2月监管政策落地节奏或有放缓,对市场情绪和流动性的边际影响会有所减弱。叠加前述的一系列季节性因素,春节效应或将再现,在短期的回调休整以后春节前后市场反弹概率较大。

  2、1月29日-2月2日,公开市场操作净回笼7600亿元。当周逆回购到期7600亿,无逆回购投放。央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、现金投放等因素的影响,不展开公开市场操作。需要关注春节前居民提现需求增加对银行体系流动性的季节性影响,但预计央行会通过灵活的公开市场操作维持资金面平稳。

  3、利率方面,金融机构融资成本大幅下降,流动性分层有所改善,国债到期收益率期限利差扩大,各期限同业存单发行利率继续全面下行。截至2月2日,R007较前一期下降45bp至2.89%, DR007较前一期下降17bp至2.74%,利差收窄4bp至0.15%。1年期国债收益率较前期下降8bp至3.44%,10年期国债收益率下降3bp至3.91%,两者期限利差较前期走扩5bp。同业存单发行480只,发行总规模4656.4亿元。

  4、外汇方面,1月29日-2月2日,美元指数小幅上行0.17点至89.19点,结束连续多周的下行,一个重要原因是美国非农就业报告好于预期,引发市场对美联储可能加快加息步伐的预期。同期人民币汇率指数上行0.58点至96.28。2月2日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.289、6.280、6.313,全周分别变动-551bp、-429bp、-129bp,人民币继续升值。

  5、A股市场方面,1月29日-2月2日,招商A股流动性指数为3.94,较前一周下降1.73,市场流动性明显回落。具体地,资金预期指标从0.76下降至0.49,资金供需指标从8.6下降至5.7,资金活跃度指标从1.65下降至0.46。

  【投资策略】

  市场对于业绩确定性的容忍期限再度降至1-2个季度以内

  周一沪深两市受美股前日大跌影响大幅低开逾1%,但随后在银行和周期股强力拉抬下转为上涨,但深市反弹乏力,三大指数全天位于绿盘运行。截至收盘,上证指数报收3487.50点,涨0.73%;深证成指报收10836.25点,跌0.81%;创业板指报收1688.27点,跌0.83%。两市合计成交4574亿元,较前一日缩量155亿元,个股1080只上涨,2069只下跌,扣除新股因素,涨停23只,63只跌停,涨跌5%以上比85:199,板块方面,银行、造纸、航空机场、煤炭、钢铁等板块领涨,白酒、发电设备、家电、食品、精准医疗等板块领跌。

  资金面上,两市融资余额减89.96亿至10527.58亿元;央行公开市场昨日净回笼资金400亿元;shibor利率涨跌互现;沪股通净流出34亿、深股通净流入2亿。

  消息方面,中国1月财新服务业PMI54.7,创逾五年半新高,1月财新综合PMI53.7,前值53,显示经济开局良好。

  盘面观察,昨天市场整体呈现先抑后扬,筑底分化的走势,上证50指数大涨1%,而深市三大股指则集体表现较弱,全天缩量低位磨底。从热点看,涨幅前五的板块为清一色的低估值,随着估值提升和资金的不断涌入,银行股呈现从四大行领涨扩散至中小市值银行补涨的特征;煤炭、钢铁一方面延续上周五的强势,另一方面也成功带动了资金对其他周期行业的关注,比如造纸、工程机械、化工等都跟随上涨。大消费板块受到白酒股大跌影响出现明显回调,我们认为主要跟估值达到历史峰值、发改委限价政策利空有关,短期看由于机构持仓过于集中导致调仓中的踩踏或令放大调整空间,但中长期消费升级、龙头溢价的逻辑未变。涨、跌停家数基本与前一日持平,值得一提的是跌停家数依然有63只,除了山西汾酒、智飞生物、隆基股份、乐视网等7家外,90%跌停公司市值不足百亿。

  经历了上周A股的大跌,又迎来美股的暴跌,短期市场风险偏好处于极低的水平,市场对于业绩确定性的容忍期限再度降至1-2个季度以内,而资管新规、股权质押、商誉减值等因素尚未看到改善信号也压制成长股的表现,但也可能提供优质高成长公司出现超调低估的机会。一旦风险偏好修复,则存在更大的向上弹性,建议关注其中一季报预增的公司。

  尽管当下市场对于成长股有许多怀疑,但我们认为从中长期的角度不宜继续悲观。 根据wind提供的2017-2019盈利预测,上证50、沪深300、中证500、创业板指的PEG均超过1,且大体位于1.1-1.3之间。中证500目前PE27.8倍,PB2.36倍都是历史最低水平附近,PEG最低,这可能是市场存在预期差的地方,建议重点关注。

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