申万宏源:快递行业集中度将持续提升

2018-02-23 09:11:00

  【宏观视角】

  海外债市长端收益率高位企稳 国内货币政策秉承稳健中性

  春节期间,海外市场3大主要表现:主要国家国债长端收益率高位徘徊、美元指数回落、股市情绪普遍回暖。三大现象背后存在较为连贯的逻辑:1)通胀预期小幅抬升、欧央行年内可能实施边际紧缩、美国联邦赤字趋于抬升,令美国长期国债利率徘徊高位。2)货币政策转向对发达经济体汇率的影响大于通胀预期,因而在欧央行紧缩预期快速形成的过程中,美元指数快速回落。3)海外股市的止跌回升,则体现海外股市投资者一定程度上摆脱了对国债长端收益率进一步上行的担忧,对美国未来的财政扩张前景预期有所保留。

  预计海外国债利率难以趋势性上行,不宜过度期待美元进一步下行。展望未来,由于欧央行年内边际紧缩的潜在可能性已经被市场充分预期,美国18年财政扩张前景已经有所体现、未来进一步扩张前景仍不确定,加之通胀预期难以持续上行,预计未来一段时间美国、德国等发达经济体长期国债收益率难以进一步趋势性上行,或在当前水平附近徘徊,美元指数、欧元兑美元汇率等也将在当前水平附近震荡,缺乏趋势,不宜过度期待美元指数进一步下行。而海外股市则将从过度恐慌中有所恢复,短期内有望止跌,但由于海外国债长端利率也尚未出现显著下行的催化剂,海外股市反弹空间或也有限。

  货币政策维持稳健中性,M2增速可能小幅回升。春节期间,人民银行发布四季度货币政策执行报告,我们对报告中的重点问题和市场关注的重点领域解读如下:1M2低增速或成常态,18年表外融资需求向表内转移,M2增速或小幅回升。2)四季度贷款利率小幅回落,短期因素难持续。3)货币政策稳健中性,操作工具利率上行5BP,但资金面边际改善。4)健全双支柱调控框架,逆周期调整宏观审慎政策。国内而言,2017年我国国民经济稳中向好,央行对中长期经济前景较为乐观,但亦关注到经济增长的短期边际下行压力,预计货币政策仍将维持稳健中性,关注央行数量型操作工具的灵活运用。

  【行业分析】

  快递行业集中度将持续提升

  国家邮政管理局公布20181月年邮政行业运行情况:1月全国快递服务企业业务量完成39.9亿件,同比增长80.3%;业务收入完成497.5亿元,同比增长60.6%

  20181CR880,创三年来新高,三四线快递正在逐渐转型或被淘汰。我们判断,2018年通达系之间或存在局部大规模合作,如联盟、共享等方面。强规模效益是快递行业形成寡头垄断格局的主要动因,对标国土面积比较类似的美国,国内快递业务量是美国的3倍以上。因此我们有理由相信,国内的快递行业或可以承载5家左右一线规模效益经营者。

  投资建议:目前板块估值已处于底部,属于高增长、业绩确定的行业。我们预计2018年行业增速25%左右,前八家整体增速有望在30%以上,行业集中度将持续提升,成本管控与网点管控能力较强的企业有望继续跑赢行业。强烈推荐业绩增速持续上行、成本端改善有望超预期的圆通速递与服务质量提升较快、增速持续跑赢行业的韵达股份。推荐渡过市值解禁压力后的顺丰控股、经营与管理存在较大改善空间的申通快递。

  【公司评级】

  建议买入西泵股份

  公司发布2017年业绩快报,实现营业总收入26.65亿,同比增长27.8%,实现营业利润2.8亿元,同比增长191.17%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿,同比增长123.96%,偏预告区间95%-135%的上限,略超预期。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入2,665百万元、3,279百万元及4,047百万元,同比增长27.8%23%23.4%,实现净利润241百万、315百万及408百万元,对应EPS分别为0.72元、0.94元及1.22元,对应PE18倍、14倍及11倍。维持买入评级。

  建议买入海康威视

  公司将安防解决方案销售向工业制造全产品线,后者是崭新蓝海,市场空间为安防五倍。逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税,预计2017-2021年利润为94.6115.4145.6169.7203.6亿元。选择三年显性、六年半显性、三年逐渐过渡,半显性收入增速23%EBIT margin2014-2016平均值一致,为20.0%DCF模型测算估值为68.01元,空间72%FCFF结果为68.01元,空间72%,给予“买入”评级。

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