海通证券晨会纪要-180201

　 【研究报告内容摘要】　　

    债券

　　到期压力不减，城投地产尤甚 ——2018 年信用债到期量分析。18 年信用债还本付息不减，公司债到期量翻倍。去产能行业到期压力边际缓解，而地产债迎来到期、回售双高峰。城投债偿还量不减，警惕地区债务风险。“到期”量逐年增多，警惕“永续”陷阱。非标到期量增多，严监管下加剧再融资压力。

　　策略

　　部分个股成交低迷会是常态吗？核心结论：①2017 年以来A 股低成交个股数量不断增加，市值低于50 亿占比87%，PE（TTM）高于30 倍占比78%。②这源于业绩为王的风格及投资者结构变化，这些个股PE（TTM）中位数40.2 倍、17Q3 净利润同比中位数6.7%，全部A 股为19.5 倍、18.3%。③1998 年来港股低成交个股逐年增多，而美股减少，源于退市制度不同。过去五年，美股、港股、A 股退市率为6.3%、0.6%、0.3%。

　　行业与主题热点

　　农业：2017 年报前瞻：畜禽价格同比大降，农业整体净利润下滑。核心观点：1）畜养殖：17 年对于养殖户而言仍然是一个盈利可观的年份，但相比2016 年明显下降；2）禽养殖：2017 年父母代鸡苗、商品代鸡苗、鸡肉价格全面下跌，各企业净利润大幅下降；3）饲料：饲料企业销量增长明显。4）疫苗：疫苗企业净利润整体增长，但表现略有分化。5）种子：种子板块分化严重。6）制糖：2017 年国内糖价持续高位运行。

　　传媒：无惧创业板调整，传媒低估值公司性价比凸显。在传媒指数连续两年跌幅前列后，我们认为龙头公司估值已至安全区间，持续关注相关公司业务的边际向好。坚持二维投资逻辑：行业规模大，资源向龙头汇聚；专业公司主导内容为王。细分板块重点关注春节档票房反弹和新游戏对相关公司业绩的提升。重点推荐：影视：光线传媒、慈文传媒、华策影视、捷成股份；游戏：游族网络、三七互娱、完美世界、顺网科技；营销：分众传媒；体育、教育：当代明诚，威创股份。

　　医药与健康护理：医药商业集中度加速提升拐点即将到来，重视龙头企业投资机会。我们判断，未来三年医改将促使医药流通行业集中度加速提升。我们判断，上市公司层面先抑后扬，预计2018 年下半年出现拐点。医药商业估值及相对溢价率处于历史低位，长周期布局正当时。投资建议：我们认为，流通行业集中度加速提升拐点即将到来，医药商业估值及相对溢价率处于历史低位，长周期布局正当时，给予行业“增持”评级。