次贷黑洞深不见底。 

　　最近掉入深坑的，是保险业巨头美国国际集团AIG(NYSE：　AIG)。 

　　2月11日，AIG向美国证监会(SEC)提交的文件中做出预亏修正，将次按担保损失由此前公布的11亿美元，修正至48.8亿美元。这一损失仅涉及2007年10月和11月。 

　　就在两个月前，AIG首席执行官马丁·苏利文(Martin Sullivan)还对投资者信誓旦旦：公司信用资产组合受损的可能性close to zero(微乎其微)。去年12月初投资人会议上，苏利文还表示，“尽管不能预示未来，但我们迄今所取得的成交额high degree of certainty(确定无疑)。” 

　　上述这番表述使AIG处境更尴尬。 

　　上述文件中，AIG外聘审计机构普华永道称，其内部审计存在“实质性弱点”，故对信用违约掉期(Credit Default Swaps，CDS)产品难以准确估价。 

　　消息公布当日，AIG股票暴跌11.7%，至44.74美元，创下自1987年10月19日黑色星期一美股崩盘以来单日最大跌幅。 

　　次日，AIG发布一项声明称，相信不会发生任何“实质性”损失。AIG将在2月29日前公布年报，而市场分析认为届时损失还将扩大。 

　　190亿美元大麻烦 

　　其实，AIG无法继续超脱于次贷危机。因为资料显示，AIG对住宅抵押市场(residential mortgage market)的投资额占公司全部资产投资的11%。 

　　去年11月公布的三季报显示，截至9月30日，AIG在住宅抵押市场持有约931亿美元，包含非机构资产780亿美元，其中AAA级别资产为89%，8%为AA级别；Alt-A住房抵押贷款支持证券(Alt-A RMBS)达260亿美元，次级住房抵押贷款支持证券(Sub-Prime RMBS)达259亿美元；两者均占总投资额的28%。 

　　此番爆出巨亏可能是AIG子公司AIGFP出售的超高级CDS产品，为CDOs(抵押贷款债券)提供信用保护合约。 

　　截至07年9月30日，AIG超高级CDS账面拨备已达5130亿美元，包括针对公司贷款的2940亿美元，欧洲住宅抵押贷款的1410亿美元，及对多领域抵押贷款债券的780亿美元；后者包含与次按级别有关的CDOs达630亿美元。 

　　有分析师指出，其中风险为中级的抵押贷款债券尤为棘手。 

　　“AIG对中级抵押贷款债券的披露表明，公司已处于最低质量风险中，并将为此付出大额现金赔偿。”2月14日，晨星公司(Morningstar)分析师马特·内朗斯(Matt Nellans)在中表示。 

　　截至去年9月30日，针对为中高层次的中级CDO提供担保的信用违约掉期产品，AIG准备了190亿美元拨备，交易约定的平均起赔点为36%。这意味着，在AIG支付赔款前，有36%的CDO很可能被划出，低级别证券的持有者很可能一无所获。 

　　研究报告称：“这190亿美元最麻烦，因为即使AIG只为超高级的中级CDO担保，CDO本身却主要由BBB级证券组成。”因为一旦发生赔付，AIG将优先对高等级资产理赔。内朗斯预测：“AIG能承受190亿美元拨备造成的损失，但会减少其19%的净资产，及约15个月的收入。” 

　　目前，穆迪、标普及惠誉3家评级机构将AIG的评级降至展望，标普12日致信投资者，“相信AIG的管理者将面临一段极其困难的时间，来重拾投资者信心。” 

　　保险业反应过度 

　　全球市场对AIG事件做出激烈反应。 

　　2月11日，保险板块领跌英国股市。伦敦上市的南非第一大保险公司耆卫集团当日下跌5.7%，英国老牌保险公司英杰华下跌5.6%，英国皇家太阳联合保险公司跌5.4%，英国人寿保险下跌5.5%。 

　　同日，日本股市同样愁云惨雾，日本最大非寿险公司千禧亚洲保险集团下跌5.7%，日本财产险公司下滑4.5%，三井住友海上海灾保险亦大跌6.4%。而东证保险指数下跌5.7%，在33个产业群体中跌幅最大。 

　　两天后，美国最大的抵押贷款保险商MGIC公布四季报，当季亏损14.7亿美元，并可能进一步扩大至35亿美元。而去年10月，瑞士再保险集团两笔信用违约掉期交易损失10.7亿美元。 

　　相对市场的悲观情绪，分析师对AIG前景乐观。 

　　最新一期的美国财经杂志<巴伦周刊>，引用瑞银保险分析师安德鲁·克里格曼(Andrew Kligerman)的观点，称AIG下跌只是暂时的。“由于次贷危机及投资者信任受损等临时因素，AIG将短期承压，但其全球优势并未因此消减，AIG多样性和规模难以复制。” 

　　或许应该如此提问：AIG能否代表整个保险业？ 

　　“与其将AIG事件视为商业问题，倒不如归入会计问题。”内朗斯接受本报电话采访时表示，“会计问题并不能反映太多的商务实况。” 

　　在内朗斯看来，保险业不会遭遇席卷银行业的次按寒冬，因为保险公司的投资更为谨慎。“几乎所有保险公司都有次贷相关资产，但多在可控范围内——3%至4%之间，部分激进者如AIG则在8%-9%。”这使大部分保险公司能从次贷危机中逃出生天。 

　　而AIG本身的庞大、复杂，使其在次贷危机中陷得更深。 

　　“全美2000余家保险公司中，很多不会参与CDS交易，但AIG为CDS、CDOs此类交易设置了相应的投资机构，有专门部门从事各种证券的CDS，这也加大了AIG损失。” 

　　由于AIG持有CDS的平均久期(债券到期加权的剩余到期时间)较短，在3.3年左右，风险较低。内朗斯认为公司能在3年左右时间恢复，他将AIG每股公允价值定在83美元。“2007年，AIG资产年度回报率为15%，……我们认为，AIG管理者是在为股东赚钱，而不是从股东身上拿钱。”内朗斯的研究报告最后写到。 

　　2月15日，AIG收报46.11美元。