戊子年中，中国A股由牛转熊。 

　　据接近中国保监会的人士透露，一份以公允价值划定保险资金入市规模的征求意见稿正在业内流传。 

　　在这份意见稿中，先前订下的20%入市上限将被明确以公允价值计价形式计算。而在之前的牛市中，借天量浮盈暗度红线陈仓，已成灰色地带。 

　　按接受记者访问的多位保险业人士的说法，实际上，由于中国股市由6000点高位峰转之下，先前因持有浮盈，而使得公允价值高过20%的部分早已跌回，于是目前各家公司暂无太大斩仓压力。 

　　但对于萎靡已有时日的沪港市场，这显然又是个潜在减少资金供应量的坏消息。 

　　公允方案 

　　自2005年2月保险资金获准放行直接入市开始，以中国人寿、中国平安(601318行情,股吧)为代表的保险业资本大鳄已于股市之中搏杀三载有余。其中正逢A股牛市，股市投资收益甚至已远超其承保业务收益。随着时间的延续，保险资金直接与间接入市的总比例已被提升至20%，其中直接入市额度升至10%。 

　　在当时旧的中国会计政策下，险资的入市规模确认，也与保守的会计政策相呼应，即多以初始投资的成本进行确认。 

　　在近两年的牛市中，坚定持有者早年买下的优质标的，早已在账面积累了大量浮盈。以2006年6月中国人寿(601628行情,股吧)战略购入的中信证券(600030行情,股吧)股权为例，国寿股份与国寿集团昔日以9.29元/股购入的资产，最高时股价已飚至117.89元/股。其初始投下的46.45亿资金，也在那一瞬间变作589.45亿元，账面浮盈高达543亿元。 

　　然而，这部分丰厚收益，并未在监管额度之下进行重估。据接近中国平安的人士透露，该公司持有的股票市值，最高时甚至一度达到同期总资产的25%。 

　　2007年初起，在真实展现公司投资收益能力的前提下，中国A股的上市公司，也与海外同业一样，引入公允价值的计量方法。在这一会计政策下，原本按市价与成本孰低的投资资产确认，同样被改作实时交易价值入账。 

　　“正是与证券市场接轨的初衷，监管层开始考虑调整保险资金入市规模的确认方式。”前述消息人士表示，新会计准则在证券行业推行一年之后，公允价值已深入人心。保险行业也有必要引入这一确认模式，以保证政策监管的切实有效。 

　　戏剧性地回落 

　　显然，若上述政策于2007年10月中国A股巅峰之时出水，对整个资本市场资金面的不良影响不言而喻。手握近3万亿总资产的保险机构，必然迅速调整资产结构，将超过上限部分立即获利了结。 

　　事实上，直到2007年岁末，上证指数回落至5261.56点时，仍有不少保险公司持有股票与证券基金的市值，还略高于总资产的20%。 

　　按平安证券研究员邵子钦的估计，中国人寿与中国平安持有的市值均在20%附近。而东方证券研究员王小罡的预计，至2007年岁末，中国人寿持有股票的账面浮盈预计高达773亿元、中国平安可达380亿元、中国太保也约有195亿元的股票浮盈。 

　　2007年三季度，A股单边牛市结束，走势陷于震荡，保险机构随之改变操作策略，加入“打新”大军。 

　　在中国平安与中国人寿的2007年三季报中，其账面现金分别高达1043.74亿元和605.42亿元。与此同时，大量前期持有的短线股票被获利了结，同期平安与国寿资产负债表中以股票为主的交易性金融资产，分别只有645.85亿元和346.61亿元，甚至低于货币资金。 

　　然而，尽管交易性金融资产大幅减少，但两只大鳄所持的可供出售类金融资产却未见明显缩水。这一科目，包括了众多作为保险机构长期配置的金融类上市公司的股票。 

　　以中国人寿为例，其持有的前十大上市公司股票，几乎全部是以出售类为主的结构。 

　　而对比该公司2007年半年报与三季报，前10大持有公司股票中仅有一只发生变化——原中报中的大秦铁路(601006行情,股吧)被新上市的中国神华(601088行情,股吧)所取代。而包括上文提及的中信证券、民生银行(600016行情,股吧)、建设银行(601939行情,股吧)等在内的金融蓝筹股则一直鲜有变化。 

　　按已披露的上述10家公司股票，其购入时的初始成本仅334.24亿元，假设中国人寿一直持有至2007年底，则总账面价值可高达886.66亿元。这其中，计入出售类资产的部分账面价值高达845.07亿元，占持有全部10家公司股票总量的95.31%。 

　　然而，至2月22日，上证指数已进一步回落至4370点，较最高时已下挫28.6%。于是，在沽出交易类短线品种与继续持有出售类资产“缩水”的情况下，保险大鳄们的入市份额也随之发生了变化。 

　　同样以中国人寿持有量最大的中信证券为例，2月21日其股价已由2007年岁末的89.27元跌至67.19元，跌幅达24.73%。于是，若中国人寿选择在2008年继续持有，则其账面浮盈也由2007年底时的290.36亿元缩至202.48亿元。 

　　于是，行至近日，保险大鳄们按公允价值的入市比例，多数又戏剧性地以这一形式回落到“安全”的监管区间中。按一位业内分析师的判断，目前国寿与平安的按公允价值的入市比例已重新回到17%附近，其中股票9%-10%，证券投资基金7%-8%。 

　　但即便如此，面对接近10%的直接入市上限，那些“稍不注意”超出的浮盈，依旧难逃“红杏出墙”后的沽售下场。