牛市气氛渐渐消散，投连还剩下什么？

　　这大概是保守派最乐于遐想的问题之一。在过去的一年，出于对投连未来命运的担心，它们没有展开咄咄的攻势。在它们并不遥远的记忆中，投连曾经在世纪之交使平安赚进数百亿保费，但却在熊市来临后不久差点要了它的命。

　　确实，2008年以来，是去年4月投连批量上市以来，最为备受考验的一次。因着A股的大跌，投连产品投资收益也开始出现更大面积的萎顿。

　　不过，这一次仿佛水落石出，可以把“新”投连、还有各种貌似差不多的账户看得更清楚。

　　进取型：红翻绿

　　因为炫目的投资收益，进取型账户在2007一直是各家公司的揽客招牌所在，比如，几家早几年推出投连产品的中型公司，其过去3-5年里近乎200%-400%的投资收益，而在此前的数月，本刊有关投连进取型账户的收益统计，也都是红彤彤的一片。

　　但在本期，投连进取型账户收益开始掉头，在2008年1月1日至2月22日的区间内，所有的进取型账户全部为负收益(见表1)，亏损最少的是太平人寿-太平财富-蓝筹成长账户，期间收益为-0.61%，亏损最多的，是海康人寿-海康创富优选投资-精彩投资账户，其期间投资收益为-8.40%！勉强超过同期业绩基准。

　　但是，也有正面的讯息：根据本刊统计，无论是2008年以来还是近三个月、近半年抑或近一年的指标而言，包括进取型账户在内，有超过90%以上的投连账户超过了各自的业绩基准表现。

　　比如，在近一年的区间内，进取型投资账户业绩基准的投资收益为58.17%，而太平人寿、信诚人寿和新华人寿，其各自期间收益率均超过70%！其中，新华人寿-新华创世之约投资账户，其近一年投资收益更是高达113.40%！

　　对此，业内人士称，除却该账户基本没有具体资产组合约定，从而给投资管理人较大自主性的因素外，投资账户建立早、规模小并且2007年之后新进入资金少，是新华人寿-新华创世之约的相关账户投资收益特别高的主要原因，“这也决定了它与其他公司的同类账户相比不具有太大的可比性。”

　　泰康“主动”计谋

　　实际上，由于各家公司推出产品的时间不同，这个曾经的主战场的排位曾单调上演了数月，在本刊过去数月的投连产品投资收益评价报告中，前五基本上被太平人寿、联泰大都会、新华人寿和生命人寿的相关账户包揽。

　　然而，当业内以投资闻名嚣张的泰康加入以后，这个城池不再固若金汤。

　　截至2008年2月22日，泰康人寿相应的投连产品投资账户，设立已满半年，其首次进入本刊的综合评价范围，就在前五位中占据两席，并且其两个进取型账户近半年投资收益都在业内三甲。

　　实际上，在保险公司圈内，尽管规模尚且是二流，但泰康在投资界的表现一直受人关注， 并且其在诸如股票投资、QDII、京沪高铁等多个保险资金投资渠道拓宽的标志性事件中，从来榜上有名。

　　并且，与新华创世之约异曲同工，泰康赢家理财有深刻的“主动”管理烙印，其对主要投资工具与投资比例的相关规定相当宽泛，给予投资管理人相当大的资产配置自由度。比如，其积极成长型投资账户规定，主要投资于封闭式基金、开放式基金、股票以及监管部门批准的其他权益类资产，投资比例为20%－100%；投资债券及其它固定收益资产的比例为0%－60%；投资流动性资产的比例0%－20%。

　　由此，在投资策略上，该产品规定，当判断权益市场趋势向好时，账户管理人将采取积极进取的投资方式，加大基金、股票的投资比例，降低债券投资的比例，力求取得较好的资本增值收益；当预测权益市场走势趋淡时，则降低基金、股票投资比例，加大债券投资比例，减少股票市场大幅下挫时导致的资产损失。甚至，“为了回避风险，账户管理人有权根据对市场的预测调整上述投资比例”。

　　换言之，即使是上述契约规定之下，该账户虽然名为进取型账户，其在熊市中但是其对“进取型”资产的“仓位”最低可以达到20%，而对债券等固定收益产品投资收益可以达到60%，基本呈现出债券型投资账户特征；而在牛市中，则可以对“进取型”资产可以全仓杀入，呈现完全的进攻性。

　　业内人士表示，这或许就是类似账户表现过人的主要因素之一。

　　联泰大都会“被动”因由

　　联泰大都会恰恰是相反案例。

　　实际上，在本刊此前的历次统计中，联泰大都会进取型投资账户基本都冲在同类账户的前五名，与生命进取系列及太平智胜动力增长三分天下。

　　本期却是例外。

　　其财富精选股票型投资账户，虽然其投资业绩基本上一直超过业绩基准，但近一个月投资收益为-4.39%，已经远远不是行业最好水平，受其近期投资收益影响，该账户近半年投资收益率已经降到了3.64%，在同业中排名第十。而在2007年12月24日，该账户半年投资收益率还为21.37%！

　　更蹊跷的是，在2008年开年以来，联泰大都会的销售渠道，已经从原先的花旗和工行等少数大行，开始全面扩张，比如浦发，甚至是新兴的第三方理财公司渠道。本刊得到的信息是，诺亚财富正在上线联泰大都会财富投连的系统，此前该公司仅销售过瑞泰人寿和生命人寿的相关投连产品。

　　玄机仍旧在产品和账户本身。

　　我们发现，与泰康等公司所谓“主动型”投资组合策略相反，联泰大都会投连投资账户2007年半年度信息公告显示：其进取型(股票型)投资账户的投资组合规定，该投资账户资金投资于股票型基金的比例为90%-100%，银行存款及现金比例仅为0-10%。通过投资股票型基金，账户资产的配置目标为：股票60-90%，债券及其他票据投资10%-40%，银行存款及现金0-10%。

　　换言之，由于对股票型基金投资比例高达90%的下限刚性约束，即使在大跌行情下，也必须遵守契约规定，无法通过大规模减持股票型资产、增持债券和货币类资产来规避股票市场本身的大幅波动风险。

　　上述公告也显示，其进取型(股票型)投资账户主要投资于股票型开放式证券投资基金，并以成长型基金为主，兼顾价值型基金。“以追求资本的长期高增值为目标，投资风险较大，同时目标收益也较高。”

　　“主动”还是“被动”

　　这仍旧不是答案的终点。

　　比如，尽管近期进取型账户表现较前期逊色，但联泰大都会内部并未惊慌。内部人士称，该公司投连账户本身就是被动型投资账户，即由公司选择表现良好的股票型基金进行组合，由后者进行主动型管理。“如果公司(联泰大都会)和基金公司都进行主动型管理，反而无从把握账户的风险收益特征。”

　　至于为何对持仓比例下限规定高达90%，业内人士称，这样的比例规定符合进取型账户的风险-收益特征定义，“如果可以随时大幅度增减仓位，无论对考核投资管理人还是投资者资产配置而言，都难以把握。”他说，“比如，如何看它投资收益的的相对水平？又如何来规定业绩基准？！”

　　有趣的是，在国际上一向以投连闻名的瑞泰人寿，其一位前高层也曾告诉本刊，在瑞泰总部所在地瑞典，其投资连结保险的投资账户多大100余个，除了目前国内传统的进取型、平衡型、稳健型等按投资风格归类的投资账户外，还有诸多按行业、地区、投资对象区分的投资账户。

　　“实际上，它本身就是一个资产配置平台。”他指出。

　　而上述人士称，正是出于这样的架构考虑，每个账户的投资风格和范围都非常清晰，严格符合各自的风险-收益特征，“否则，可能会破坏投资者整体资产配置的效果。”他说，“并且，由于基本没有账户转换费用的设计，使投资者可以在市场反转的时候，无成本地在各账户转移资金，调整资产组合。”

　　按照本刊此前统计，目前仅瑞泰人寿、联泰大都会、中意人寿等少数几家公司账户转换不限次数、并且不收取任何费用。

　　有趣的是，尽管“主动型”投资账户看上去灵活的多，但也未必总是有效，比如，泰康赢家/安心理财-基金精选投资账户，尽管有最低低至0的股票型基金投资下限优势，其2008年以来的投资收益未-5.10%，甚至逊于联泰大都会被动股票型投资账户(-4.39%)。

　　不过，本刊发现，较多公司仍旧偏爱主动型或较为主动型的投资账户设置。

　　平衡-稳健-货币 避风港

　　另一个困扰进取型账户的问题是，因为股市前景的不明朗，无论此前的投资业绩如何，持有人都有可能考虑转移阵地：已经获得高投资收益的希望落袋为安，因近期股市震荡而损失前期收益的，更不希望损失进一步扩大。

　　并且，由于绝大多数投连产品长期投资的属性，通常对前五年规定有2%-10%不等的退保费用，这也使得直接退出基本不可行。

　　这实际上成就了非进取型投资账户的机会。

　　业内人士称，在2007年，无论相对收益如何，基本上每一家公司，其投连产品当中可供投资的保费收入，其中的50%以上、甚至超过90%的金额都进入了各自的进取型投资账户。

　　但本期的统计数据表明，平衡型投资账户业绩基准在2008年以来、近3个月和近半年的3个时间区间内，全部超过进取型投资账户业绩基准，而后者因为2007年牛市的家底，仍旧在近一年区间的指标上超过前者不到20个百分点。

　　除非这样的趋势扭转，否则两类账户投资收益的持续倒挂，将吞噬掉进取型投资账户前期的斩获。

　　与2008年以来债券型基金成为基金公司主推的品种类似，更可能创造或保存住胜利果实的投连非进取型账户，也从后方变为市场角逐的前方阵地。

　　实际上，与第一代投连最大的不同之处在于，由于多账户、低买卖差价、没有或者较低的转换费用等改进性设计，2007年之后推出或“改版”的投连，已经初步具备了资产配置平台的功能。

　　对于保险公司而言，其中的最大好处是，无论牛市还是熊市，都有适合推销的投资账户品种。而这也恰是包括联泰大都会在内诸多公司2008年以来仍旧不遗余力猛推投连的内在逻辑。

　　根据本刊统计，截至2008年2月22日，主要投连产品其平衡型、稳健型投资账户，其在2008年以来、近三个月和近半年的3个时间区间内，有接近90%的账户表现超过业绩基准，其中稳健型投资账户近3个月投资收益基本全部为正收益。

　　值得注意的是，与其他三类投资账户(进取型、平衡型、稳健型)不同，尽管货币型投资账户在所有区间均表现为全线的正收益，但蹊跷的是，其投资收益有较大面积地低于相应的业绩基准表现。

　　“这意味着，货币型投资账户本身并不具有太大的投资价值。”上述人士表示，“不过，在行情不稳的时候，可以暂时充当资金的避风港。”