中国的私募股权（PE）市场正在悄然发生着变化，PE们过去曾集中投向中后期企业的“成长资本”单一投资策略，2007年则更多地呈现出向PIPE（投资已上市公司）、夹层资本、过桥资本（投资于企业上市之前）和重振资本等多元化投资策略并存的格局发展。

　　资本多元化趋势尽显

　　昨天清科发布的中国PE市场调查报告显示，2007年亚洲（包含中国内地）PE募集的新基金数量较2006年上升六成，募资金额同比高出150.7%，投资项目同比增加近37.2%。报告称，投资策略方面多样化的趋势，是去年中国PE市场上另一大显著变化。

　　清科研究部负责人朱芸对《第一财经日报》表示，相对于成长资本稳步增长的发展趋势，过桥资本和PIPE投资案例数的增加速度更快一些，PE的投资阶段正在扩大覆盖面的基础上往后偏移。

　　此外，去年夹层资本和重振资本更是突破了2006年零的纪录：夹层资本发生了9起投资案例，涉及总额达8.43亿美元，占2007全年投资总额的6.6%；重振资本投资虽然仅有一项，但这也表明中国PE市场的投资策略已开始呈现多元化的格局和趋势。

　　朱芸表示，夹层资本介于股权投资和债券投资之间，兼备二者优势：一方面受益于公司财务增长带来的股权收益，另一方面同时兼顾了次级债权的收益。

　　至于重振资本，2007年唯一的重振资本案例，是黑石集团出资6亿美元购入蓝星集团20％的股权，堪称目前为止外资PE基金在中国非金融类企业的最大一笔单笔投资，1月10日已经由发改委审批通过。

　　成长资本稳占半壁江山

　　不过，PE市场的投资主导依然是以成长资本为主的态势，清科的统计资料显示，2007年属于成长资本的投资占全年案例总数的53.1%（2006年为51.2%），在传统行业、服务业和广义IT三个行业里成长资本都是处于稳步上升的状态。

　　2006年和2007年的投资案例显示，过桥资金在传统行业、服务业和广义IT三个行业里数量都在持续增加，其中尤以传统行业为最：从2006年的4个案例飙升至2007年的17个，增长了3倍以上。由于过桥资本专注于Pre-IPO（上市前或拟上市）项目，因此过桥资本以风险小、回收快、在企业股票受到投资者追捧情况下，投资回报较高的优点吸引了不少PE的眼球。

　　此外，通过协议转让或定向增发等形式直接购买上市公司股票的PIPE类投资案例正在逐年递增。2007年虽然在广义IT和服务行业投资案例数与2006年持平甚至减少，但在传统行业里增加了4例。更可喜的是，PIPE类的投资涉猎范围正在放宽，2006年从未触及的生技/健康和其他高科技行业在2007年各发生了一笔案例，这说明PIPE这种在中国才刚刚开始的投资方式，受到了越来越多的关注。

　　2007年两笔著名的PIPE投资案例，是以花旗为首的PE财团，收购新加坡上市企业深圳蓝韵医疗84.3％的股权，以及弘毅3500万美元买神州数码8.8％的股份，朱芸说虽然这均发生在国外资本市场上，但可以预见到日后会有更多的PIPE类投资出现在中国二级资本市场上。

　　清科预计，2008年中国私募股权投资策略在PIPE和过桥资金的比重会有所增加。