6月12日，小肥羊在香港联交所主板挂牌上市，3.18元的发行价对应了“二十几倍的市盈率”。上市当天，由于港股疲软，小肥羊盘前跌了8.8%，以2.90港元开盘。之后，多头力量发动反攻将股价拉升，公司股票尾市收于3.18港元，与招股价持平。

　　“小肥羊的估值可以参考味千拉面，市场对于它的估值取决于其潜在的持续性。”普凯基金主管合伙人姚继平表示。

　　据悉，普凯共投资了500万美元，占5%左右的股份。小肥羊上市后，普凯可以抛售一部分，其余股份的锁定期为六个月。如果仅按3.18元的招股价来计算，普凯的回报相当可观。

　　这是2005年以来，普凯基金投资组合中第四个上市的项目。

　　作为一个成立仅四年多的PE，在其投资的无锡尚德、南京中电、小肥羊、克里缇娜美容院等九个项目中，除了两个房地产项目外, 四个已经上市，其余的正在筹备上市。这样的结果正是姚继平所追求的。

　　一个个稳扎稳打的投资，也许和姚继平一直在制造业的背景分不开。从事投资之前，他曾相继在通用电器、RCA公司、德派克集团工作整整三十年。

　　投资也要“以品质为中心”

　　“普凯做任何事都是以品质为中心。”

　　在接受采访的过程中，姚继平始终强调这一点。

　　“企业的利润只是一个方面，我们更多的是看产品的市场前景、政府的政策导向、竞争对手的情况等，看完一个企业后我可能认为，即使公司前三年的表现都不错，不代表后三年会继续维持这样的增长，这样的话，我可能最终不会投资。”

　　2005年投资无锡尚德大获全胜之后，普凯基金主管合伙人姚继平面临着一个选择：要不要投太阳能上游的硅原料公司？

　　经过慎重考虑，姚继平选择了放弃，也就意味着放弃了不少赚快钱的机会。

　　近年来，随着太阳能行业的火热，硅原料的供应出现了大面积紧缺，一公斤硅料的价格一度从几十美元上涨到四百美元，原料供应商一夜间成了行业中的明星。

　　不过姚继平清醒地感觉到，整个产业链中技术含量最高的其实是电池片，这也就是他当初选择尚德及中电的原因。而当原料紧缺的时候，这个在产业链中价值较低的一环却被捧成了明星，绝对是个“短期的不正常现象”。

　　“可以预见，到了10年以后，电池片的需求跟不上原料的开掘，原料市场宽松了之后，这样的公司就开始找不到客户，那么硅料的价格必定一路下滑。作为一个投资人，我看不到它长期的支撑点在哪里。”他告诉记者。

　　尽管国内的硅料公司在美国一上市就受到热烈追捧，使不少投资人大赚了一笔，但姚继平并不后悔当初的选择，因为他不愿看到自己投资的公司未来可能在市场上大起大落。

　　“我们每一个投资动作都是以品质为核心，而非想着有机可乘。”他这样解释，“为此我们也放弃了很多机会。”

　　相比之下，他更愿意投资市场潜力巨大、技术能力过硬的公司，尽管有的公司甚至还没有制造出产品。

　　南京中电就是一个极好的例子。

　　2005年，姚继平最初接触中电时，那儿除了一些工房外，“什么都没有”。尽管中电当时的规模很小，但姚继平清楚地了解太阳能未来的发展，更重要的是，他发现团队的技术能力非常强。于是他相信，中电“将来的前途不可估量”。

　　据介绍，中电当时在实验室研究出来的产品能带来非常高的转换效率，其他的多晶硅电池能做到16%的转换率已属不易，但中电有能力做到20%以上。

　　“每一个百分点的转换率的提升，代表了8到9个百分点的成本的下降，中电如果能做到20%的转换率，你想想它的竞争优势有多大！”

　　于是，为表示普凯的诚意，姚继平每个月都会去一次中电，在“空空如也”的厂房内，姚继平和中电的董事长探讨着电池片的发展趋势，告诉他公司可以组建到海外去，如果要做中国最大的电池片厂，就必须上市。

　　在经历了三轮融资后，中电在纳斯达克上市了，尽管它在股市上的表现不尽如人意，但姚继平并不担心，因为他相信公司在将来还会有些技术优势的东西，“虽然它现在还没做出来，但产品在实验室里研制成功，说明它的基本能力在。”

　　这也就是普凯很早就能抛售中电的股票，却至今没有退出的原因。

　　普凯对品质的追求还体现在投资后的管理。在投资了小肥羊这家年年赚得钵满盆溢的公司后，姚继平并没有坐享其成，而是提出“要提升加盟店的服务品质和整顿加盟体系”。

　　据悉，小肥羊的有些加盟店非常糟糕，直接影响了公司的名声，假冒的小肥羊也随处可见，可是管理层当时“扩张很快，根本没有精力去管这些”。

　　在看清了这些缺点后，姚继平便没有闲着。他回忆道，“那时每次董事会都要开很久，我们一直在讨论应该削掉多少家店，每家店应该怎么去改善，新加盟店的规范如何制定，店面的尺寸大小和设计装潢等等。”

　　不难发现，自普凯投资后，小肥羊立即从700多家店削减到300多家，再逐步抓仿冒的店面，“之后这300多家店就相当规范了”。不仅如此，小肥羊还将300多家店内表现优秀的直接收购成了直营店。