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| 配置短融正当其时 短融投资价值有待挖掘 | ||||||||
| (2006-08-21 09:02:55) | ||||||||
| 兴业银行资金营运中心 涂妍妍
近日，在资金面放宽和市场对政策消息正面理解的刺激下，多方占据债券市场主动地位，以金融债和短期融资券为代表的短期债券利率迅速回落，“福禧事件”等对整个市场的负面影响有所消散，市场对短期融资券的投资需求仍保持旺盛。 配置短融正当其时 首先，从宏观经济金融形势看，短期融资券是抵御宏观调控风险的合适品种。7月份金融数据显示货币供应仍在高位运行，信贷迅猛增长，流动性过剩的局面并未得到明显缓解，通涨压力犹存。对下一步宏观政策特别是货币政策的走势以及调控的手段、方式，市场存有疑虑。因此，机构投资者大多持谨慎态度，收缩新增投资规模，缩短久期。短期融资券收益率较高，市场规模较大，是当前市况下较好的短期配置品种。 其次，近期短端利率波动加剧为短期融资券投资创造了机会。货币市场利率自4月起进入上升通道，目前1年期央票利率已达到2.8%左右，较3月末上升约100点。但在近期，受对短期紧缩政策出台预期的减弱和大盘股发行放缓的影响，债市在经历低迷后有所反弹。而银监会出台的对商业银行分类监管意见和央行再次推出差别存款准备金率政策，也进一步刺激市场预期发生微妙转变。近期短融券与央票的利差普遍下降了10－20bp，但相比1季度末，资质中等或偏差的短融券利差已放宽了40－50bp。 近期出台的数据好坏参半，预计年内政策面和资金面仍有可能遭遇考验，从而造成短端利率的波动。在企业基本面没有发生实质性变化的前提下，短融券利差的震荡和放宽，尤其是市场恐慌时的不理性波动和定价偏差，为投资创造了有利的机会。相对于投资其他短期品种，投资短融券能获得更高的利差收益。 同时，从短融券发行情况和监管层面看，短期融资券市场不存在系统性风险。截至2006年8月15日，银行间市场累计发行短融券3240.1亿元，发行规模与日俱增。随着信贷紧缩政策的强化，企业运用短融券融资的需求将有增无减。提高直接融资比重，同时消化市场中过剩的资金，也是监管部门乐于接受的局面。近期爆发的福禧投资等公司高管违规案件，均属于突发性事件风险，事发后央行反应迅速，要求各主承销商10天完成风险排查，也显示了监管部门对短融市场健康发展的重视程度。短融市场仍处于成长阶段，个别主体暴露信用风险是正常的，但监管部门绝不希望个体风险转化为系统性风险。因而，短融市场整体具有稳定的投资价值。 信用评估和识别很重要 资金面的波动和市场参与者对信用风险的警惕性提高，使得短融券市场已不再是卖方市场，利差将更多地取决于发行主体的信用状况，而非市场供需因素主导。一级市场发行利率也开始直接体现主体信用差别。有效的信用评估和识别是进一步挖掘短融券投资价值的重要前提。 具体而言，信用资质最优的第一梯队短融券价格定位已比较合理，如铁道部、中石集、电信、网通等，在市场利差普遍放宽的情况下，其利差波动最小，目前06网通CP01与1年期央票的利差为25bp左右，06中石集CP02与半年期央票利差为20bp左右，市场对该梯队短融基本已形成共识，利差水平上行空间不大。但由于其发行规模大，信用风险低，对于风险规避和流动性要求高的机构，始终是炙手可热的投资品种。 由于“福禧事件”暴露了民营企业的天然缺陷，同时也暴露了信息披露的不及时和不完备，迫使整个市场对民营背景的短融券高度谨慎，民营性质短融券已被归为“垃圾债”类别。从长期看，如果银行间市场缺乏垃圾债的投资或投机者，可能导致民营企业逐渐被迫退出直接融资渠道，而这是监管部门所不愿看到的。不断规范信息披露要求，提高中介评估质量，才能保证市场的全面发展。但无论如何，现阶段投资此类背景的短融券须付出流动性严重不足的代价。 市场中80%的主体均属于中间梯队，这部分也是最具发掘价值的对象。目前市场对这些短融券定位不明，易受到市场波动的影响，市场价格尚未充分反映出主体信用资质的相对差别。 此时，加大信用分析和评估的力度，有效识别主体信用水平，确定风险溢价，是获得市场先机的重要手段。在分析中应建立行业准入导向，以及各行业的量化评估标准，综合考虑企业性质、市场地位、盈利模式、偿债实力、规模、抵御突发事件能力等因素；将符合标准的名字纳入投资池管理，对投资池内主体短融券的市场表现和信用变化进行实时跟踪，根据信用评估结果计算各主体相应的合理利差范围，及时有 效地把握市场投资机会。（涂妍妍/中国证券报） |
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