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| 宝邯之争 资本鏖战号角已吹响？ | ||||||||
| (2006-06-14 11:08:29) | ||||||||
| “就这个事件来讲，宝钢收购它的权证也好，收购它的股票也好，我想宝钢都进可以收，退可以守。而且，我们必须要注意权证是一年后行权的，所以邯钢推出这样一个权证的时候肯定已经做了充分的考虑了。”这是中信建投证券并购部副总经理沈中华在近日召开的一次业内高层研讨会上的发言。针对大家几近众口一词的宝钢与邯钢并购完美故事说，沈中华明确地表达了其自己的观点：“它不是为了炒作而编织的一个故事”。
宝钢此次的所作所为到底是收购还是炒作呢？如果是收购，宝钢在增持股票的同时大举介入权证，这使得其成本加大，试问有这样收购的吗？而且更遑论其收购地域的不合理性了。 宝钢演绎新版兼并史？ 国际上的兼并收购战例也多多，其中亦不乏巨无霸式的超级并购，但不管收购的版本和手法如何不同，通常一个基本要件不可或缺———尽量减少收购的成本，换言之，就是利益最大化的逻辑是相通的，即便是在全流通时代即将到来的今天。 “但是激烈的收购与反收购已极大地刺激了股价的提升，这里产生出的相对溢价就是源自并购，由此上市公司的价值得到了更为充分的第二次挖掘。”一位券商朋友对我的言论不以为然道。即便将来不能够达到控股目的，宝钢也可以很容易地在二级市场进行减持，他继续补充说明着，他很看重这点。 他认为，这种进退自如的操作思路（宝钢，首先通过参与Ｇ邯钢的股权分置改革而大量持有其流通股和认购权证，接下来，在二级市场中又大肆购买筹码，为未来的全面并购埋下伏笔，使得对手没有更多的转身能力）在股权分置时代是无法想象的。 据相关资料显示：宝钢除了重金持有Ｇ邯钢外，还持有Ｇ南钢、Ｇ广钢、Ｇ酒钢、Ｇ马钢、Ｇ莱钢、Ｇ安钢、Ｇ八一和Ｇ济钢等８家钢铁公司的股票，且都在这些公司的前十大流通股之列。 对此，一位笔者比较熟络的券商行业分析师分析说，宝钢举牌可能从最初投资的角度出发，但在后期有可能演化成钢铁行业重组模式的探索和试点。他说，宝钢最初购入Ｇ邯钢可能是与此前渗透其他８家钢铁公司有相同的目的，即是以战略投资的方式掌握全行业的发展态势。在国外，大型钢铁巨头之间相互参股是很成熟的方式，一是为防止第三方恶意收购，二是容易形成战略联盟。 纵观世界，钢铁巨头大多是通过并购来扩大规模的。近一个多世纪以来，全球钢铁业经历了４次大规模的并购，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，也造就了一批钢铁巨头。目前，全球钢铁业又掀起了新一轮并购热潮。 据称，在米塔尔收购Ｇ华菱和阿赛勒收购莱钢股份股权后，政府对外资并购我国钢企的态度发生了转变，更倾向于国内钢铁业的兼并重组。这或许也鼓励了宝钢集团。 风生水起 鏖战缘于控制权？ 尽管从目前的持股比例来看，邯钢集团还牢牢地占据着邯钢第一大股东的位置，但如果考虑到权证因素，宝钢系仍有通过二级市场夺得控制权的可能性。 行业分析师朋友认为，宝钢系大举买入邯钢权证不排除是一种为获得控制权的收购行为。一方面，河北是中国第一钢铁大省，铁矿资源储量位居全国第二位，但同时也是中国钢铁行业集中度最低的地区之一，宝钢收购邯钢在情理之中；另一方面，邯郸目前股价仍低于净资产，具有较大的上涨空间，如果宝钢系出于投资或投机动机买入，也有足够的腾挪空间。一些市场人士还指出，按照宝钢系一贯的大手笔，有理由对收购大战给予更高的期待。 “邯钢对宝钢来讲具有非常重要的战略意义。”在与沈中华毗邻而坐的研讨会上，东方高圣投资顾问有限公司首席研究员冀书鹏如是说。 “首先邯钢的地缘特征与宝钢有非常强的互补性，邯郸是陕煤和晋煤出口的第一关口。我们知道邯钢下来是７５０万吨钢，跟新区加起来是１２００万吨，还有两座高炉，在国内也是顶尖水平，如果宝钢拿下邯钢，意味着宝钢在世界排名又进一步，至少一步。”随后冀书鹏接着补充道：“地缘特征还有一点，我们知道钢铁在地域上必须有支点，才能取得经济效益。在北中国他们一直没有太多的市场，邯钢是中国腹地，唯一一家够六百万吨以上的钢铁企业，包括周围的济钢、鞍钢等，都没有它大。”就此，冀书鹏强调指出：“宝钢这次不可能无果而终，就偃旗收兵的。当然宝钢也很难通过标购或者举牌的方式完全把邯钢吃下来。因为邯钢手底下有一张底牌，现在宝钢证、权、债，三管齐下，邯钢上市公司并不是邯钢集团的主要资产，最值钱的是厚板钢铁，它的贡献率占了邯钢集团相当大的比重。” 目前，宝钢与邯钢的收购与反收购风生水起地正在进行中，不经意中，它嵌入了这样一个钢铁行业的世界大背景之中了，特别是由于当前国际钢铁市场就铁矿石价格进行新一轮的谈判正在行进中，由此似乎更凸显了其意义之重大。 鞍、本合并 似为前辙 但著名经济学家、首都经贸大学教授刘纪鹏的视角及着眼点似乎更平实、客观。他紧接着冀书鹏的话谈道：“从经济学意义的角度来说，这次宝钢要收购邯钢的事件，确实有非常重大的意义，若问到它能否演变成真的收购，这里面我们确实需要从历史和现实的背景做一个简单的分析。因为，首先，我说它可能会载入史册，不仅是因为全流通之后第一个收购事件，更重要的是它还是在两个大型国有企业之间，而这两个国有企业都以集团的形式存在，我是说它的大股东。” 历经几十年的改革和论战以及实践，使我们切实可以得出，只有市场经济才是实现资源优化配置的最佳方式，“企业是作为资源优化配置最重要的环节之一，而企业里面核心问题就是企业组织，调整整个经济结构、产业结构和产品结构，最终都要依托企业结构的调整来实现。企业组织结构的核心是企业的资本结构。”，刘纪鹏排比、递进地做了俨然抽象性的总结。 “其实，从新中国成立之后，这个计划配置资源的方式就是体现在企业组织上，８０年代我们搞行政性企业集团，９０年代我们搞捆绑上市，直到新世纪最近发生的几个案例，我记忆犹新，一个是去年鞍钢和本钢所谓合并，在国资委的指导下合并了，其实还是在用计划手段进行合并。他们想用计划手段来进行钢铁企业合并，其实鞍钢属于国资委，这还是合不起来。” “我们能不能在公有制内部形成中央国有、地方国有，这是非常大的探索，事实证明今天这个案例这条路行得通，”但刘纪鹏还是最终强调说，“这里我们还要看到它的特点，真正这样一个购并，在现有体制下，特别是政府还在承担着股东的作用，而政府里面特别有河北省政府。一个是国家，一个是省政府、大型国有企业，不能把它看成简单的经济算帐。从这个意义上来讲，问题不像两个民营企业或者两个外资企业来得这么简单。” 故事终究要揭盅 研讨会上，一位业界的名宿似乎仍然对沈中华不是（两钢出于炒作而编织的）故事的结论不依不饶，“讲故事是常态，讲故事是属于没有机会创造机会。我觉得讲故事会越来越多，而在全流通背景之下，可能讲成的故事也会越来越多。”随即有人附和他：“二级市场之外的故事会大量存在，而二级市场之内的故事主要是成本比较高。”此人继续推论道：“我一直跟大家说，这是个故事，不但这是故事，连宝钢权证也是故事。但投机到一定程度就得编故事，不编故事，基金那么多，不讲故事干吗。这故事不会完，中国经济不出大问题的话，这故事还得编。我们应该深刻认识，目前所有围绕金融创新搞的并购，炒的都是可能性，９９％不会变为现实性，但不能妨碍市场发挥它的想象力，” 众说纷纭，会场高潮迭起，就犹如这场宝邯之战一般，我们不可否认的是，这个过程给大家带来一个多样化的获利机会，以金融创新（权证或者是其的）为基础演绎出来的并购，也给市场增添出了更多的一些变局。这是资本市场（最大特点）提倡创新之使然。况且就如同会场上的一位做过行业研究的券商老总所言，前两年钢铁行业盈利状况很好，大部分钢铁企业的净资产已经是实凿的了，而目前钢铁上市公司的吨钢市值则还远低于实际吨钢的投资额，结合市净率，极具并购投资价值。 在目前庞大的资本需求面前，上市公司乃为相对稀缺的战略资源是不争的事实，尤其是不久可以预见的，全流通将使上市公司的控制权价值得以更加充分的发掘，值此，一场瞄准控制权——资本鏖战的号角俨然已吹响！（康潜） Ｇ时代收购首战：充满悬念 中国钢铁企业重组整合的目光再次聚焦宝钢。６月１日，宝钢举牌邯郸钢铁，正可谓一石激起千层浪。知情人士表示，Ｇ八一将成为宝钢下一步的举牌对象。 宝钢 隐痛与雄心 Ｇ八一１季度报告显示，宝钢集团新进１８０万股，占流通股总数的０．７３％，居第一大流通股股东之列。虽然宝钢集团对此尚无明确表示，但分析人士认为，从宝钢收购邯钢来看，显然是一次有计划有步骤的行动。宝钢资产运营部的一位员工称，在放开“严禁国有企业和上市公司炒作股票”之前，宝钢集团主要是通过其财务公司进行二级市场的运作。中国主要钢铁企业都是上市公司，目前股价基本都在净资产以下，特别是钢铁股股改后的市净率平均只有０．８倍左右，钢铁股估值偏低使其具有较高的并购价值，再加上全流通时代的到来，２００６年无疑成为中国钢铁业最佳的并购时机。 自米塔尔、阿塞洛纷纷先后落子中国以来，外资钢铁巨头纷纷虎视眈眈抢滩中国，宝钢集团等大型国企的龙头地位受到严峻挑战。客观上，由于近年来钢铁业的购并重组，宝钢集团的国际排名面临下降，尤其是与米塔尔和阿塞洛的距离越来越大，在国内宝钢集团的市场占有率仅占７．８６％，在钢材价格掌控上没有更多的话语权，而位居其后的鞍本、Ｇ唐钢、Ｇ武钢也是强有力的竞争对手，因此如何做稳行业的第一把交椅，无疑整体上市和全流通为宝钢实现了低成本的外延式扩张缔造了有利条件。 无独有偶，宝钢在收购邯钢之前，已经在二级市场有所“动作”。据相关资料显示：以５月３１日收盘价计算，宝钢系企业持有９家钢铁股（权证）的市值已经达到了１３８１０５．２万元，可见宝钢对钢铁行业整合的蓝图已经绘就，欲携并购之术打造中国的“米塔尔”。但同时我们从宝钢持有如此之多的钢铁业上市公司股份可以看到，宝钢也不一定完全为了对这些公司进行控股，有可能只是为了横向结盟的需要。有投行人士指出，进入全流通时代后，并购模式将多元化，大比例持有流通股，将为并购提供更多可选择的方式，至少可以增加谈判的筹码。 扑朔迷离 何谙马首？ 今年１月以来，宝钢集团以旗下全资子公司的名义频频出手Ｇ邯钢流通股股票。４月末，宝钢集团及其子公司持有的Ｇ邯钢流通股合计达到１．０５亿余股，在Ｇ邯钢前十大流通股股东居首位，并由此引发了宝钢集团收购Ｇ邯钢的猜想。根据Ｇ邯钢公告，按新的《上市公司收购管理办法》，宝钢集团及两家全资子公司已合计持有公司１３８１９．６６４６万股流通股，占总股本比例达到５％，第一次触及Ｇ邯钢举牌线。 分析人士指出，加上宝钢集团先前在市场收购１５７２２．３９万份邯钢ＪＴＢ１，行权后可占邯钢总股本的５．６９％，以及大量邯钢可转债，至此，宝钢控制的Ｇ邯钢股份可达公司总股本的１０％以上，实际已成为Ｇ邯钢的第二大股东，可见宝钢集团是有备而来，估计仍有后续动作，邯钢集团控股权地位岌岌可危。 用宝钢集团一位高管的话说，“现阶段钢铁股股价严重被低估。而像Ｇ邯钢这样股权分散、市盈率又不错的钢铁股，宝钢不大量买入，别人也会大量买入”。可以说目前宝钢集团处于有利位置，进可攻退可守。而宝钢高管曾多次表示，购买邯钢流通股是基于财务理财上的考虑，并表示，即使收购Ｇ邯钢，也不会采用这种高成本的方式。对此，“我的钢铁”咨询机构专家贾良群却认为，宝钢方面对Ｇ邯钢持股比例的加大，无疑增强了两大集团的关联性和宝钢的实力，而从宝钢的战略布局上看，继续收购不失为一种良策。 虽然市场会意这场战争应算作“Ｇ股时代的反收购战”的典型，但当事人却诠释得颇为晦涩。邯钢集团内部人士称，“邯钢集团此次增持Ｇ邯钢股份的计划是之前已经确定的，并于多日前就上报了中国证监会，而证监会的批复正好６月１日刚刚收到，因此，邯钢集团披露增持计划并非针对宝钢集团及其子公司的收购采取的回应策略，而是公布公司既定的实施计划。” 诚然，邯钢集团在２００６年４月５日Ｇ邯钢股改开始的同时就曾增持了一部分股份，在那轮增持承诺中，邯钢集团曾表示，“上述承诺期满后，集团将根据前期增持股票的情况和认购权证行权的需要，决定是否继续进行增持以及增持的方式。” 但是，一旦宝钢集团放弃收购，邯钢集团的增持意愿就会随之降低，股价也会相应下跌，宝钢抛售获利的程度将大大降低。因此，邯钢集团启动反收购战略，对于宝钢集团来说，确实是不愿意面对却又必须面对的难题，在充满变数的全流通市场，宝钢集团与邯钢集团的争夺将变得扑朔迷离。 谁主沉浮苍茫间？ 宝钢收购邯钢之所以产生如此大的震动，主要还是由于这是股改全流通后的首家二级市场收购兼并行为。从目前的情况来看，宝钢集团收购邯钢也仅是二级市场收购战的开始。 其实，作为同行业的竞争对手，宝钢对邯钢的“觊觎”也是由来已久。在此前，宝钢已经与马钢、八钢、太钢相继签订了战略合作协议，业内早有消息称，宝钢下一步的合作目标是济钢、包钢以及邯钢。关于宝钢对并购目标的要求，宝钢集团总经理徐乐江也曾表示，会综合考虑成本、风险、收益等方面因素，考虑在国内的钢铁战略布局上如何发挥协同效应；还有资源控制，例如原料燃料问题，当然更会考虑市场格局。邯钢产品比较齐全，但缺少高端品种，它与生产高端产品为主的宝钢是否可以形成“协同效应”呢？ 换个角度来看，河北省国资委秉承河北钢铁立省的意志，一直倾心于北唐钢、南邯钢的区域整合。毕竟，作为中国钢铁第一大省，河北省始终对未能在中国钢铁五大航母中获一席之地耿耿于怀。Ｇ邯钢如被宝钢猎获，河北省冲击钢铁航母的计划即沦为泡影。一位分析人士指出，邯钢股权之争意味着在全流通背景下，一种新的并购模式开始了；同时，也意味着作为钢铁大省的河北省重组硝烟将风起云涌。 对此，河北省国资委宣传处一位人士表示，“我们省国资委关于南部钢铁业重组改革的既定战略一直没停过。”他说，我们虽不好评说近日有关邯钢股权之争的事情，但是，我们正在重新设计新的方案，其中不排除以邯钢为领衔企业进而引入民资背景的钢铁企业。 从河北省国资委有关人士最新表态来看，邯钢的股权多元化“就是要走多元持股路子，不是独此一家”，但更希望是外资进入，而不是国有企业互相参股、“国有资产和国有资产互相持股”，因为国有企业的管理体制和模式有相同之处。而针对引入外资，Ｇ邯钢董事长刘如军曾表示，邯钢主要与法国阿塞洛和德国蒂森克虏伯接触，他认为，引入的外资必须是钢铁企业，真正从技术上合作，不是变成金融运作进行炒作；并且还要增量合作，有增量投资，进行装备档次升级、产品开发、新技术引入消化吸收等创新。 随着钢铁产业政策的颁布和落实，规模小、技术水平低的钢铁企业失去了发展的机遇，尤其是随着鞍钢、武钢、攀钢等钢铁行业龙头在全国加快攻城掠地的步伐，包括已经完成合资的华菱管线，也有可能成为米塔尔在我国扩大版图的桥头堡。种种迹象表明，邯钢股权之争对加速河北钢铁业重组来说是一个积极信号，而对邯钢的未来而言则充满了变数和悬念。（记者 申林英/证券日报） |
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