记者 徐汇 摄

　　业内研究人士表示，由于另外5家子公司没有同时停牌，确实向投资者发出了中国石化暂时不会整合这几家公司的信号。不过，从上海石化和仪征化纤的资产情况来看，中国石化以私有化方式整合它们应该只是时间问题，有资深研究人士表示。

　　就两家公司而言，仪征化纤的主营业务是化纤化工产品，相较上海石化来说狭窄得多。按理来说，私有化哪些公司主要就是衡量它们对集团公司的重要性，但实际操作中显然不这么简单。由于仪征化纤的资产质量较差，而且总股本高达40亿股，如此大的“壳”，绝非一般企业敢“借”。

　　事实上，中国石化私有化仪征化纤对自身也并非毫无益处。中国石化前期私有化的扬子石化与仪征化纤相邻，两家存在产业配套上的紧密关系，保留仪征化纤的资产显然有利于中国石化产业链的完整和统一。

　　业内人士研究发现，中国石化先行宣布进入股改，有利于其私有化上海石化和仪征化纤。由于占中国石化总股本6.2%的非流通股份，分散在中国信达和东方资产管理公司等几个小股东手中。宣布进入股改程序，很可能是中国石化集团已经和这些“小非”达成了股权转让协议，通过启动股改停牌，将“两步走”变成了“一步走”。

　　基于此，研究人士非常倾向中国石化将会以换股方式私有化上海石化和仪征化纤。首先，若以现金方式私有化上海石化和仪征化纤，将受限H股股东的意见和收购资金规模，而换股方式可以简化私有化操作。其次，尽管中国石化进行换股收购肯定会增发新股，但中国石化集团持有中国石化的股权比例还会因此而稀释。而收让“小非”所持中国石化股权，就可以部分地冲抵稀释掉的比例。但悬念在于中国石化确定对上海石化和仪征化纤的换股价格时，到底是以市价还是以净资产为基准。根据国外的操作惯例，应该会以净资产为基准来确定换股价格。但上海石化和仪征化纤一季度的净资产与昨天的市价，分别有约56%和26%的差距。

　　中国石化、上海石化和仪征化纤2005年主要产品类别

　　（单位：万吨）

产品类别 中国石化 上海石化 仪征化纤

炼油业务 13994 949

乙烯 531.9 96

合成树脂 760 107

单体及聚合物 672 60 135

合成纤维 157 36 81

　　　　　　　　　　　　石炼化等三公司卖壳水到渠成？

　　有关中国石化以卖壳方式整合石炼化、武汉石油和泰山石油等3家子公司资产的传闻，今年以来一直不断。中国石化昨天宣布进入股改程序后，立即被业内人士视作出售壳资源已水到渠成的标志。

　　包括多家券商研究机构在内的研究人员几乎一致认为，作为旗下股本较小的上市子公司，中国石化通过卖壳方式对石炼化、武汉石油和泰山石油进行整合的可能性最大。据记者了解，仅就处置石炼化壳资源，中国石化就和华中、东北等多家实力企业进行了广泛接触。

　　资料显示，通过卖壳方式整合小公司，这从中国石化过去的操作中已有了证明。中国凤凰前不久更名为G长航，就是中国石化向长江航运集团出售壳资源所致。更早些时候，中国石化还将湖北兴化出售给了国家开发投资公司，即现在的G华靖。

　　有研究人士指出，虽然石炼化的总股本高达11.54亿股，但中国石化出售其壳资源的难度并不会太大，因为牵涉到的交易金额并不会太高。由于今年上半年亏损了约9.13亿元，石炼化目前的净资产为负0.02元/股。也就是说，中国石化若按净资产为基准出售其所持石炼化9.2亿股股份，交易金额非常有限。研究人员同时认为，武汉石油和泰山石油显露出的种种迹象，预示着中国石化可能已经做好了以卖壳方式整合它们的准备。

　　泰山石油2006年半年报显示，其计提的坏账、存货跌价、长期投资等各项减值准备合计3434.76万元。记者发现，自1993年底上市以来，泰山石油各项计提总计才1.04亿元，而其中的三分之一是通过此次计提完成的。值得注意的是，存货跌价准备是泰山石油首次计提，坏账准备计提占期末余额的20.29%，长期投资减值准备占期末余额的60.43%。对泰山石油的上述做法，投资者并不陌生。中国石化前期私有化时，均采取了程度不同的类似计提。（记者 陈建军/上海证券报）