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	家家有本难念的经 东航南航股改如何求解
	(2006-08-24 09:08:20)
	本报实习记者 欧阳波  　　 　　在股改面前，南方航空（600029）和东方航空（600115），正念着几乎同样难念的一本经。 　　南航股改难行 　　按照目前股改的一般方案，主要是支付现金、股份或权证等，国泰君安研究员冯志刚认为，照目前的情况看，以上几种股改方案，南航实现起来都有很大的难度。 　　按照南航2005年的年报，目前南航处于亏损状态，2005年集团净亏损17.94亿元，而且资产负债率达80％以上，南航支付现金有相当大的难度。另外，南航支付股份之路也恐难走通，南航集团占公司股份50％左右，在支付对价后南航集团会丧失公司的绝对控股权。按照民航总局相关规定，东航、南航属于国资委下属企业，国有资本在公司中应该占据绝对控股地位。至于发行权证，则需要满足流通股市值、累计交易换手率、流通股股本等具体要求，对南航来说，着实有些不易。 　　分析人士表示，自2004年底购入北方航空和新疆航空后，南航经营已经有一段时间了，因此，南航没有完成内部整合导致股改难行的说法，有些难以成立。 　　南航在新近披露的中报也表明了公司的股改动向：目前实施股改有一定的困难，南航集团和公司正积极地与国家有关主管部门沟通，务求积极稳妥地推进南航的股改。 　　东航股改稍显乐观 　　在目前航空业普遍亏损的背景下，南航和东航的日子并不好过，但东航的情况比南航稍显乐观：2005年实现了微利，负债率没有南航高，集团持股比例比南航要高一些。东航目前的高负债率使现金支付难度很大，比较可行的方案就是支付股份，按照东航2005年的年报，国有股的持股比例在60％以上，在支付对价完成后，可能仍然能够保持国有股绝对控股地位。 　　冯志刚认为，在2005年6月30日，东航在法律意义上完成对原东航西北公司和原东航云南公司主业的收购，而余下在经营和管理上的内部整合，东航确实需要花费一定的时间和精力。 　　东航的证券事务代表吕少君坦陈，大股东正在协商沟通中，为股改做了一些准备。他表示，公司股改“年中准备，年底完成”。 　　持股比例成股改拦路虎 　　而东航和南航股改面临的最大问题就在于持股比例，冯志刚说，东航在支付对价后，可能勉强达到绝对控股的上限，而南航根本无法支付股份。 　　留给东航和南航的股改时间并不多，在目前实行几种方案有困难的时候，东航选择送股的方式将会更合适一些。而对南航的股改难题，巨田证券研究员傅子恒提出，南航可以采取大股东注资或大股东承诺的方式解决，集团将资产注入到公司，提高集团的持股比例，然后支付合适对价达到民航总局的硬性规定。同时大股东可以提出相应的承诺，获得流通股投资者的认可，当然也可以两者一起进行，最终完成股改。（中证网）
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