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| 天津港竞争压力加大 寄望母公司资产注入 | ||||||||
| (2006-08-25 10:41:57) | ||||||||
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根据G天津港（600717）日前披露的半年报，上半年公司净利润大幅增长，财政补贴略高于预期。同时公司面临的竞争压力在加大，母公司的资产注入预期有助维持公司的持续高增长。 上半年公司实现主营业务收入10.55亿元，同比下降5.3%，主要是五洲国际集装箱公司不纳入报表所致。公司实现利润总额3.86亿元，同比增长36.4%；实现净利润2.47亿元，同比增长47.1%；每股收益0.17元，扣除非经常性损益后每股收益0.144元，差异产生的主要原因在于公司上半年获得了4705万元的补贴收入。整体上看，公司业绩基本符合市场预期。 上半年，由于煤炭和焦炭吞吐量出现下滑，公司实现散杂货吞吐量4398万吨，同比减少4.4%；集装箱吞吐量131.4万TEU，增长29.7%；运输量1234万吨，增长1.15%。装卸营业收入仍是公司的主要利润来源，占主营收入和主营利润的比例为89.5%和94.3%，而存栈和运输业务对公司的盈利影响极小。从盈利能力上来看，装卸业务的主营业务利润率为45.9%，和05年基本持平；表现较为突出的是代理业务，其主营业务利润率由05年的68%上升到06年上半年的76%，收入虽只占2.6%，主营利润却占到了4.6%。 竞争压力增大 尽管近年来集装箱吞吐量增长迅速，但是公司主要业务仍然以煤炭、焦炭和铁矿石等散货为主。国家宏观调控、控制能耗以及淘汰钢铁行业落后生产能力的逐步进行，预计将对公司的货物吞吐产生负面影响。此外，随着环渤海港口新建泊位不断投用，业务竞争日趋激烈；公司的煤炭业务受到秦皇岛港的激烈竞争，母公司持股45%的神华煤炭码头未来股权若不进入公司，也将和公司形成竞争关系；公司和曹妃甸港口在铁矿石业务上也存在直接竞争。未来，环渤海港口基本上都有较大吞吐能力投用，再考虑到国家宏观调控和产业政策导致的货物吞吐需求增长速度降低，各港口对货源的竞争将更加激烈，公司揽货的难度将加大。今年上半年，天津港的煤炭业务作业量出现了下降，预计下降幅度在5%-10%之间。根据计划，母公司将于年底把煤炭业务交给公司运作，公司未来煤炭业务增长将在很大程度上依靠母公司的业务转移。此外，受焦炭国际需求和国家出口政策的影响，公司的焦炭吞吐量也出现了一定下降。 北港池一期、三期、以及二期在07年、08年陆续投用，将新增约760万TEU的吞吐能力，相当于公司05年集装箱吞吐量的3.4倍。其中母公司拥有一期、三期股权，但二期是属于天津发展的项目，和公司及其母公司都没有股权关系，将对公司构成直接竞争，公司集装箱业务将受到分流影响。 看好母公司资产整合 滨海战略给公司带来了长远的良好发展前景。但是由于公司仍以散货吞吐为主，这种通道式的业务从滨海战略受益有限，短期内给公司带来的业务机会较小；比较而言，集装箱业务的机会更大些。 未来三年内，母公司仍有规模宏大的在建项目投用，主要有：将于07年年初和年底投用的北港池一期和三期集装箱码头，母公司分别持有100%和51%的股权，吞吐能力约630万TEU；将于今年年底投用的神华煤码头，母公司持股45%，吞吐能力约3500万吨；将于08年投用的油品码头，母公司持股100%，吞吐能力2000万吨。这些项目多数和公司当前的业务形成竞争关系，若放入上市公司，将解决同业竞争之惑，给公司的持续发展提供推动力。母公司对未来的资产整合持支持态度，预计其将在适当时机采取整合行动。 由于财政补贴略高于预期，我们将公司06年-08年每股收预期由0.32元、0.36元和0.39元调高到0.33元、0.38元和0.41元，对应的市盈率为23、20和18倍。和国内同类港口上市公司相比，公司的估值偏高，但是考虑到未来母公司资产注入预期，当前估值基本合理。 （华泰证券 余建军/中证网） |
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