本报记者 王栋琳 北京报道 　　 　　上证国债指数昨日再次跃过110一线，以当天最高点110.11收盘，上涨了0.18%，创出年内第二大单日涨幅。 　　分析人士指出，在经历了阶段性预期混乱之后，过剩的流动性仍将是资本市场面临的最核心问题。债市走向更是观察股市资金面的先行指标。下半年，资金泛滥的债券市场将再次经历收益率下移的过程，股市有望成为流动性过剩的下一个“受益者”。 　　债市持续上扬 　　昨日国债现券全面上涨，其中长期债涨幅居前。05国债(4)和03国债(3)涨幅均超过0.5%。近三周来，国债指数涨势陡峭。截至昨日收盘，本轮行情国债指数已上涨了0.8%，不少市场人士认为后市还有上涨空间。 　　这轮行情的起点是上调准备金率之后，确定上涨趋势则是在美联储宣布暂停加息之后，而新股申购资金回流和银监会关于信贷监管的意见，则加速了国债指数的上涨。显然，推动这轮行情的是资金的力量。债市是资本市场上资金的“温度计”，这决定了它能够最早感受到过剩资金的“热度”。“债券市场已经经历拐点，泛滥的流动性下一个目标是股市。”一家机构的分析师肯定地说。 　　下半年市场“不缺钱” 　　持续涌入的过剩资金是当前多重因素合力作用的结果，因此其影响力会持续较长一段时间。 　　7月份已公布的数据中，有几个变化引人关注。首先是货币增速重新抬头，M2同比增长18.4%，增幅比去年同期高2.1个百分点。目前居高不下的贸易顺差和月均200亿美元左右的外汇占款，仍在源源不断地“转换”为基础货币。保守地估计，今后5个月基础货币投放量将达8000亿元。以货币乘数为5计算，将有4万亿流动性被创造出来。 　　其次，信贷投放再次升温，7月份新增贷款1718亿元，同比多增2000亿元。为此，银监会不得不使出“撒手锏”，上周出台了信贷分类监管意见。市场人士很看好这一行政调控的效果，预计今后5个月新增贷款将被控制在5700亿元以内。信贷投放与流动性将出现3.4万亿元的差额，其中很大一部分将到资本市场寻找出路。 　　第三，投资领域的调控效果初显，7月份城镇固定资产投资增速下降，当月同比仅增长27.4%，创下年内新低。投资减速将巩固信贷调控的效果，加大资金流向资本市场的动力。因此，下半年资本市场资金面将很宽松。(       资金或被分流到股市     “债券市场毕竟泡沫有限，投机资本更看好股市。”一位分析师指出，“美国暂停加息在一定意义上锁定了我国债券和货币市场的收益率上限，下半年投资机会将更多地孕育在股市中。”     今年前7个月，上证指数从1163.88点最高涨到1753.28点，涨幅超过50%，而同期上证国债指数从109.11点涨到最高点110.31，涨幅仅1.1%。两个市场的收益状况不可同日而语。     储蓄“搬家”便是例证之一。7月份储蓄继续少增，当月仅新增100亿元，且储蓄存款活期化趋势明显。央行指出：“今年5月份以来，随着股票市场新股现金申购制度的恢复，以及前两个月股市上涨较快，居民储蓄存款的一部分转移到股票市场。”     事实上，企业资金的逐利性质更强。目前1年期国债收益率在2.5%左右，1年短期融资券收益率一般在3.5％-4％左右，显然难以满足企业资金的收益预期。在固定资产投资受限的情况下，企业的自有资金或会流向股市。     可以预见，下半年资金泛滥的债券市场将再次经历收益率下移的过程。在资金“挤出效应”作用下，股市有望成为流动性过剩的下一个“受益者”。（中证网）

流动性充裕 债市还会“火”

城镇固定资产投资年度累计额及同比增长率 　　行政调控立竿见影，7月份投资增速明显下降；当日国债指数大受鼓舞，重新跃上110一线——— 　　流动性充裕 债市还会“火” 　　本报记者 王栋琳 北京报道 　　 　　根据历史经验，行政调控对信贷和投资增长的“杀伤力”很强，下半年债市将受到更多资金青睐。昨日统计局公布1-7月份城镇固定资产投资(FAI)增长30.5%，低于上半年水平。受此鼓舞，当日上证国债指数继续强劲上扬，创出年内第二大涨幅，再次站到110一线上方。 　　7月投资增速明显下降 　　从年度累计额来看，1-7月城镇FAI增长30.5%，低于1-6月0.8个百分点，下降幅度并不大。但如果从当月增长额来看，7月城镇FAI增长27.4%，比6月份的33.5%下降了6.1个百分点，降幅非常显著。 　　如果比较新开工项目，同样可以验证投资增幅的下降。1-7月新开工项目累计额4.2万亿元，同比增长19.3%；1-6月新开工项目累计额3.65万亿元，同比增长22.2%，7月下降了2.9个百分点。6月三部委联合出台《从严控制新开工项目的意见》，8月五部门又下发了《新开工项目清理工作指导意见》。分析人士指出，这些行政干预对控制新开工项目的效果十分显著。预计这种效果在下半年中还将延续。 　　再看房地产开发完成投资额，1-7月同比增长24%，1-6月同比增长27.9%，7月下降3.9个百分点。分析人士认为，6月份房地产投资突然大幅增长可能是因为房地产行业调控的“国六条”出台，导致一些突击上项目的行为。因此7月份房地产投资迅速降温，而这种趋势很可能延续。 　　行政调控很管用 　　国泰君安证券经分析研究认为，从1993、2004年两次大规模宏观调控历史经验来看，对于遏制经济过热，行政调控手段在短期内总是立竿见影的，尽管负面效果难以完全预料。 　　1-5月城镇FAI同比增长达30.3%，一季度信贷完成全年的1/2，引起了管理层的高度重视。相应的“防止经济由偏热走向过热”的调控手段依次展开，其中包括上调存款准备金率等市场手段，也包括行政调控。 　　在经历了6月的短暂减缓后，信贷7月再次大幅反弹。新增信贷1718亿元，同比增长2000多亿元，与当月投资增速下降呈现相反走势。这也反映出，前期贷款利率、存款准备金率、定向央票等市场手段对抑制流动性的作用有限。因而管理层不得不转向行政调控收紧信贷，银监会上周出台信贷分类监管的意见，这是一次明显的行政调控。 　　分析人士对这一调控的效果大多看好，而本周农行也“吃”到了被上调准备金率的“小灶”。分析人士指出，面对定向央票、差别准备金率等“惩罚”手段，未来商业银行在放贷上肯定会谨慎起来。 　　债市还会“火”起来 　　投资和信贷受到行政调控的“打压”，对债市来说，无疑是重大利好。去年债市大行情在很大程度上是由银行“惜贷”推动的。分析人士指出，一方面，我国债市具有强烈的资金推动特色，银行信贷被“卡”，债市资金又将充裕。另一方面，投资和信贷受控，也降低了加息的必要性。 　　此外，债市吸引力增强还有一大重要因素，就是收益率优势再次凸现。经过轮番上涨，目前货币市场收益率已回到去年超储利率下调前的水平。央票、短期融资券、短期国债等收益率大幅上升。1年期央票收益率早已超过1年期存款利率，“银行早晚会转头扑向央票这座金矿的”，一位机构人士说。而本周二1年期央票数量招标出现“大满贯”也验证了这一判断。 　　原本处于观望中的机构投资者现在信心明显增强。美联储暂停加息更加昭示了我国货币市场利率的上限。原来寄希望于收益率继续上涨的投资者已经放弃这一念头。机构人士指出，现在是配置良机，央票、企业债、短融、金融债上都出现了投资机会。