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| 中国证券报首页 > 专题报道 > 新闻专题 > 新股发行改革面面观 |
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| 市场化主导新股发行 证券市场迈向理性 | ||||||||
| (2004-09-01 17:14:23) | ||||||||
| 记者 周沪 在落实“国九条”、二级市场重心下移、新股破发的背景下，以向机构投资者累计投标询价确定新股发行价格为核心内容的新IPO定价制度终于出台。市场人士一致的看法是：新定价原则的核心和灵魂，就在于“市场化”三字。 二级市场倒逼旧定价原则 证监会公布征求意见稿的日子，正好选择在2004年半年报披露的最后一天。据本报数据中心的统计，上证50样本股的平均市盈率已低至13.85倍，上证180样本股则为14.64倍，相比20倍市盈率，几乎打了个七折。在二级市场平均市盈率的倒逼下，新股首发20倍市盈率的定价原则，已显然不合理。 从二级市场的实际情况看，新股上市首日即跌破发行价这种在以往看来简直是天方夜谭的故事，在近期已不再是新闻。 其实，从早期新股上市首日普遍爆涨100%甚至200%的奇迹到收益率渐渐低于50%、30%乃至成了负数，正是市场的力量在向市场本身拷问：一刀切的新股首发20倍市盈率的定价原则合理吗？而其中隐藏的更深一层的问题则是：在一个本应最充分体现市场经济原则的证券市场上，颇具计划经济色彩的审批核准式发行方式，是否还行得通。 向市场本来面目回归 作为一个新兴加转轨的市场，我国证券市场诞生于一个特殊的环境，曾经承担了许多非市场本身所应承担的功能，新股发行制度也相应地经历了从审批制、核准制到保荐人制的演变过程。这个过程大体上是一个市场化程度逐步提高、市场约束机制和资源配置功能逐步强化的过程，但在二级市场的交易较充分地市场化的同时，一级市场的定价却始终伴随着非市场的行政干预。 为了让公司尤其是国有企业融到更多的资金，也出于不能“贱卖”国有资产导致国有资产流失的考虑，管理层对一级市场定价有一个底线，逐渐形成了20倍市盈率这一不成文却又不得逾越的惯例。 而一级市场的高溢价实际上直接导致了二级市场的高市盈率泡沫，扭曲了二级市场的投资行为。而实行充分市场化的IPO定价原则将打通被人为隔裂的一、二级市场，是中国证券市场向一个有效市场的本来面目和应有功能回归的最直接的突破口。可以说，这一点正是证监会出台《通知》、让机构投资者代表市场以询价方式确定新股发行价格这一市场化改革的更深层意义。 除机构询价外，证监会《通知》的另两点重要内容是以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据、确定发行市盈率时所依据的每股收益应扣除非经常性损益的影响。这两项规定无疑将强化拟发行公司投资价值的真实性，夯实了定价的基础，给投资者一个更干净的看得清楚的投资价值。 各归其位 各尽其职 新股定价市场化，对市场本身及市场各方参与者而言，都具有积极意义，同时也带来了新的挑战。 对市场而言，新的发行方式将改善资金供给，吸引新投资者入市。 《通知》规定，参与新股发行投标询价的机构可获得一定比例的配售，并应全额缴付申购资金，同时承诺所获配售股票有三个月的锁定期，其余部分将以相同价格向社会公众公开发行。有市场人士打了这样一个比方：如果新股发行百分之百市值配售，则整个市场犹如一只大股票，发行新股则犹如向老股东配股，引入的永远是存量股东的资金，大大局限了证券市场的资金来源。新的询价方式则为引入增量股东和增量资金开了方便之门。 对监管部门而言，把定价权交给交易当事双方，不必再越位行使定价权，将有助于监管部门避免既当裁判员又当运动员的尴尬，获得更独立和超脱的地位，从而更客观、公正地行使监管权力。 对基金等机构投资者而言，新股询价发行无疑既是机遇也是挑战。市场上无风险套利的机会将渐渐不再存在。不参与询价将丧失投资机会，但参与也会冒一定的风险，附带风险的收益对基金的研究能力提出了更高的要求。在一个有效性得到增强的市场上，机构的价值发现行为将促成市场优化资源配置功能的实现。 但也有市场人士担心，某些风险防范能力和意识较差的机构，在掌握了较多的定价主动权后，会不会出现盲目性和冲动性的投资行为，尤其是在行情高涨的情况下？所以有市场人士建议对新发行方式设立某些限制条件，如在某个预设的价格范围，由机构询价博弈。 而新发行方式触动更大的，可能是发行公司和券商。在新的发行方式下，发行失败已是一种现实的威胁，发行公司和承销商对此将不得不有所考虑。发行公司将不得不对自己盲目圈钱的冲动有所抑制，更多地致力于提高公司的品质。承销商也只有提高自己的专业能力，改善业务体系，维护销售网络，为自己的优质客户提供更好的服务，才能使自己立于不败之地。（中证网） |
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