【编者按】
除了新股的发行价和上市定位以外,参与询价的机构们现在可能要更多的关注自己的资金成本了。
上周末公布的登海种业网下发行结果显示,获得登海种业配售的机构申购成本再创新高。公告显示,总计有172家机构(配售对象)参与了登海的累计投标,超额认购倍数达到150.86倍。以对应的交易所回购利率计算,配售对象的相对资金成本达到每万股4700元以上,为新股询价发行以来最高。
这也就是说,登海种业的配售对象每获得一万股配售,就为此承担了近5000元的利息成本(相对于将同等规模资金进行逆回购而言),平均每股近0.5元。当三个多月后登海种业网下配售股份解冻时,它们持有的登海每股成本实际是17.2元。
当然,这只是一个粗略的估计数字,每个配售对象因其资金性质的不同,具体操作的不同、参照利率的不同,会得到不同的计算结果。但不可否认的是,自新股实行询价发行以来,询价机构的每股资金成本一直处于持续攀升的趋势之中。
根据同样的计算口径,从华电国际到登海种业,询价机构的申购资金成本(每股)大约翻了16倍。如果一个机构始终按"双上限"(价格上限和数量上限)申购新股的话,那么它在华电国际的网下投标中,所承担的每股资金成本尚不足3分钱。但到了第二股黔源电力发行时,资金成本已经上升到了每股0.1元左右。第三股南京港的申购成本是0.23元,第四股中材国际的成本为0.33元,至最新的登海种业已经达到了0.47元,一路走高了16倍。
导致资金成本攀升的原因大致有三:
首先是发行规模的不断走低。除了第一股华电国际可列入大盘股行列外,其后发行的四只新股都是发行规模在6000万以下的中小盘股。其网下的发行规模从2.845亿股一路走低到0.044亿股。网下发行量的持续减少,一定程度上刺激了发行价格的上扬和网下中签率屡创新低,直接推升了新股的单位资金成本。
另一个重要原因则是,新股询价近乎"无风险套利"的本质逐步被询价机构所认识。这从持续飙升的超额认购倍数中就可以看出,从华电国际32倍、黔源电力33倍的超额认购,到南京港突然爆发的158倍,再到中材国际令人咋舌的177倍超额认购比例。询价机构蜂拥一级市场"抢购"网下新股的态势呼之欲出。
而面对新股询价区间总体尚在低位、上市溢价普遍较高的情况,机构对于投标价格也越来越不计较。首个询价股华电国际160个合格配售对象中,尚有67个对象因报价低于发行价而未中标。但自南京港之后,这种现象就不复存在,几乎所有的配售对象在投标时都把投标价格直接锁定在价格上限上。越来越多的"双上限"申购,自然令冻结资金和利息成本水涨船高。
可以预计的是,伴随着越来越多的询价对象获准参与网下询价,新股申购的资金成本仍有机会走高。尤其是资金宽裕的保险机构陆续获准进入新股市场,对于新股的博弈局面会有进一步动摇。这从其连续介入中材国际、登海种业的势头就可看出端倪。考虑到保险机构在新股申购上总体还较谨慎。其资金规模大、成本低、账户多的优势还远未充分发挥。
此外,包括券商理财计划、新募基金、乃至未来信托计划的逐步入市,具备配售资格的配售对象数量将会不断上升。而现有的配售对象的参与率也始终在七成水平以下,尚有潜力。因此,新股网下中签率完全有可能在未来再创新记录。
另外,新股的资金成本也并非一成不变。由于资金空前宽裕,债券市场和货币市场的利率水平现在处于历史低位。如果未来市场利率有所抬升,或者新股申购政策有进一步变化的话。和新股申购密切相关的利率水平也可能在未来走高。
因此,申购资金成本越来越值得市场和机构关注。特别是,如果上述状况和诸如机构的申购偏好、二级市场的波动等因素在某些新股发行时产生共振的话,那么新股的资金申购成本很有可能在某一阶段突然跳高,成为决定投资成败的关键因素。对于询价机构来说,真正考验尚未到来。(记者周宏/上海证券报) |
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