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| 中国证券报首页 > 专题报道 > 新闻专题 > 2005年证券市场展望 |
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| 环境变化 谨慎乐观 | ||||||||
| (2004-12-30 09:41:30) | ||||||||
| 2005年市场展望系列·债市篇 记者 黄宪奇 2004年债券市场走势跌宕起伏，宏观调控和管理层对交易所回购市场的整顿导致债市出现大幅下跌。外汇占款增加过度，央行公开市场操作经受了较大的压力，央行回笼资金的力度决定了货币市场利率，也造就了债市对政策变动的过度敏感。管理层不断推出改革和创新措施以推进整个债券市场的前进，但造成的一个负面影响是加剧了交易所债市的边缘化。新的一年，宏观调控将继续深化，经济增速预计放缓，CPI持续高位的状况有望得到缓和，债券市场将获得一个相对有利的市场环境，并且经过2004年的几度调整，债市对加息等政策变动的反应将相对缓和。 债市值得期待 随着年末临近，债市面临的市场环境已经发生了变化。由于经济过热引发央行动用价格手段紧缩经济的预期已经大为减弱，为了避免基准利率抬升对经济带来的剧烈冲击，央行更倾向于用数量控制取代价格手段来作为宏观调控的主要手段，并且已经取得明显成效，再次采用利率手段的必要性已经大大降低。从货币供应量名义增长速度来看，今年7、8月份的M2同比增速已经处于过去至少10年以来的最低水平。货币供应量的快速下滑，必然会带来投资增长的动力不足，并且其时滞作用将在以后的很长一段时间拉低经济增速。在这种大背景下，央行再次通过升息来紧缩经济就显得不合时宜。 另外，无论通胀还是通缩，归根结底都是货币供给现象，货币供给增速的快速下滑，必然预示着经济活动的收缩和物价水平的趋降。可以预期，推动物价上涨的货币动力已经得到有效抑制。此外，由于粮价和油价都有望回落，物价整体水平继续回落速度将加快。从以上货币因素和供求等非货币因素综合来看，加息的必要性正在走向衰退，2005年的债市应该谨慎乐观。 债券供求关系将发生转变。从近期结束的中央经济工作会议传递的信息看，积极的财政政策逐步淡出，财政政策由积极转为稳健，这意味着国债的供给规模将有所减少，而国债的需求却是有增无减。保险资金、社保基金、债券投资基金等机构投资者的壮大，将大幅增加债券的需求，而国际游资出于对人民币升值的预期，也加入了国债投机的行列，供求失衡将推动债市全面走高。 利率市场化是债市不确定性因素。经过十几年的市场建设，利率市场化，其实已走到了最后一步，即存款利率的市场化。确立一个富有弹性和反映市场供求均衡的基准利率，以便培养国有银行的风险定价能力是利率市场化的必要条件。目前，实际上只有0.63%（1年期存款利率2.25%-超额存款准备金利率1.62%）资金成本的1年期存款利率充当基准利率有失公允，银行存款利率体系面临全面调整，要么再次降低超额准备金利率，要么再次抬升利率。无论央行选择哪种方向，对债市的冲击都是全方位的。 积极介入 扩大组合久期 经过一年的调整，债券市场已经充分消化了加息所带来的消极影响，如果央行再次启动加息措施的话，估计债市的反应将相对平稳。并且由于债市投资中短期行为过度，短期债券和高息票债券存在着投机过度，所以在新的投资选择中，应适当回避此类品种。 2005年财政政策将由积极转为稳健，对债券市场的影响的另一方面就是会改变国债的期限结构。总的来看，2005年国债的平均期限将缩短，长期国债的供应量将减少。对于国债投资来说，比较可行的策略应该是， 适当扩大组合久期，积极介入债市；其次积极运用息差交易，放大收益。（中证网） |
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