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| 中国证券报首页 > 专题报道 > 新闻专题 > 解决股权分置试点破题 |
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| （热点话题之一）解决股权分置要不要明确A股含权 | ||||||||
| (2005-04-15 08:09:03) | ||||||||
| 记者 杨光 北京报道 编者按：随着股权分置改革试点条件时机成熟，改革中的热点也随之凸显出来。国九条要求在解决股权分置问题时，要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。证监会负责人接受记者采访时则明确指出，解决股权分置改革问题的目标和指导原则的核心是“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。那么，怎样才能真正保护投资者的利益呢？本报自今日起刊出系列文章，围绕股权分置改革中的热点话题逐个剖析，供投资者参考。 在诸多话题中，Ａ股的含权问题无疑是引人瞩目的话题。对此，很多投资者都在问，Ａ股含权和保护投资者利益两者究竟是怎样一种关系？Ａ股究竟含不含权？如果含的话又含多少？改革过程中如何保障市场不出现大幅下跌？等等。记者就上述问题采访了业内有关专家。 如何看待含权与保护投资者利益的关系 “如果宣布Ａ股不含权，投资者补偿的预期将随之破灭，那么Ａ股肯定会下跌，而与国九条强调保护投资者的合法权益的精神是相违背的。”天相投资顾问有限公司董事长林义相直言不讳，“公众投资者的合法权益不应该因为股权分置改革而受到损害。而Ａ股含权是切实保护投资者权益的一个非常重要的内容。” “我理解保护流通股东利益的核心思想是，在股权分置改革过程中不能使已经比较低的股价出现大幅度下滑，使流通股东遭受损失。”清华大学经济管理学院金融系副主任朱武祥的理解有着不同之处，“国九条有关内容规定得非常宏观，这给实际执行操作带来很大的困难。这使各方有不同的理解，比如，非流通股东和流通股东对此的理解是不同的。对于补偿，我认为历史上的东西很难说清楚。中国需要补偿的是农民，农民在剪刀差时代付出了很多，而对农民补偿了吗？对于历史的东西没有纠缠的必要。” 中信证券研究部总监房庆利认为，补偿是解决股权分置的核心要点。政府完全可以通过法令形式来明确其补偿法理的存在及合理性。更重要的是，补偿流通股东试点方案是增量带动存量改革的重要一环，补偿试点必须对旧轨道上的投资者给予明确的和强烈的向好预期，不然增量改革无法进行。补偿方案必须具有明显的示范性，并带有明确的政策信号，这样才能保护旧轨道上的老股东利益，不至于因为新轨道的增量推出而引发流通股东的强烈抵触，影响股权分置改革进程。保护旧轨道上的股东利益与推行新轨道上的增量改革同等重要，老股东利益不能得到保护，改革就难以持续。 如何避免投资在改革中遭受损失 “这个问题和Ａ股含权的问题息息相关。”林义相认为，非流通股变成流通股的时候取得了流通性的价格，非流通股增值了，这部分应该与流通股东分享，以补偿流通股东因为股价下跌遭受的损失，Ａ股含权实际上是含这个权。这个含权是流通股东得到补偿而不受损害的权利。当然，投资不同的股票上，其含权的程度不一样。投资者选择股票的时候需要考虑含权程度的大小。因此，股权分置改革的方案很重要，方案里含权的大小在某种程度上决定了改革的成功与否。 “一定要非常重视具体方案中暗含的技术风险。”林义相强调，具体方案的设计有很大的风险因素，如果设计不好，改革很可能失败。这个失败不是政策的失败，而是我们这个市场的失败，是解决股权分置战略的失败。比较保险的做法就是让试点企业把方案做得受市场欢迎。市场欢迎了，非流通股东愿意做的先做。我们要选择好的市场欢迎的方案，而不见得要选择非常大的公司来做。要本着“靓女先嫁”，好公司先做，先易后难，求同存异的原则推进改革。 朱武祥认为，避免股价在股权分置改革过程中下跌完全可以通过金融技术解决，比如认股权证。另外，国外在解决国有股上市流通引发的短期抛售，会采用利益分化措施。比如，一年不卖再按净资产奖励你一股，这对股价稳定可以起一定的作用。这是技术问题，而不是含不含权的问题。 “选择２、３家有代表性的上市公司进行股权分置改革试点对投资者的预期很重要。如中国石化、长江电力、中国联通、宝钢股份等，按照类别表决机制，以补偿流通股东方式解决股权分置。补偿方式包括以每股净资产配售给流通股东、回购非流通股或送股等多种形式，具体方案可以在国家意志的推动下，由监管机构指导中介机构、上市公司和投资者在合法合规的基础上，采取自上而下与自下而上决策相结合，找到利益平衡点，提出适合的方案，解决股权分置。”房庆利提出了改革思路。 他认为，要保障股市的稳定，需要妥善处理好存量和增量的关系。一方面，对旧轨道上的股票进行股权分置试点改革，给予明确的流通股东补偿预期，保护投资者利益。另一方面，开辟新的轨道发展市场，这一步与封闭存量必须同步，而且不能颠倒。对发起人股份与战略投资者实行禁售期的规定，规定在一定期限内不允许流通，以维护市场的承受能力，避免因为扩容压力导致市场的崩溃。新股实行全流通将释放当前市场最大的制度风险，有利于形成良好的市场预期，可以吸引场外资金进入股市，活跃的市场环境更加有利于存量股权分置问题的解决。（中证网） |
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