招商证券研发中心 黄顺祥

    一季度宏观经济增速不减，固定资产投资增长过快的局面没有得到有效控制，通货膨胀形势不容乐观，M2和信贷依然保持较快增速。在此背景下，近期宏观紧缩力度明显加大，一系列紧缩政策密集出台：4月份国务院和中央政治局先后召开专门会议部署宏观调控；4月27日，国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例；4月29日国务院办公厅发出通知，清理在建拟建固定资产投资项目，5月11日发改委对此做出具体部署。同时，由于美国升息越来越临近，导致央行升息预期明显加大，尤其是贷款利率提高的可能性正在逐步增强。宏观紧缩力度的加大对于证券市场及相关行业的走势都将产生重大影响，投资者对此需有清醒的认识，并及时对投资策略做出相应调整。

    宏观紧缩对相关行业影响不同

    尽管此次宏观紧缩力度之大明显超出预期，但我们依然认为中国经济仍然是局部过热，宏观调控对经济及行业的影响主要也是结构性的，经济硬着陆的可能性不大。造成目前这种严厉的宏观经济政策出台的真正症结，不仅仅在于遏制经济局部过热现象，某种程度上是因为国家的政令不畅，许多经济调控政策无法及时有效落实。因此，对当前宏观调控的影响我们既要引起足够重视，又不必过分夸大，而应认真分析其对具体行业的影响。
    首先，我们认为此次宏观调控的主要目的是“遏制过度投资”，因此与投资相关联的行业都将受到一定影响。特别是钢铁、水泥、电解铝等重点调控行业影响最大，相关行业增长将明显放缓。此外，投资增速的下降也将导致对有色金属、工程机械、煤炭、电力、运输等投资相关类行业的需求下降，从而使相关行业增长有所放缓，但这些行业所受影响程度不一。对于煤炭、电力、运输等国民经济瓶颈行业，短期内投资下降并不会改变其供不应求的局面，因此其增长将基本不会受到影响。对于有色金属、工程机械等行业影响则可能会大一些。特别是有色金属行业，由于其价格与国际市场及美元走势密切相关，而近期美元反弹导致国际市场有色金属价格向下调整，因此在宏观紧缩和国际市场价格走低的双重影响下，国内有色金属行业短期将受到较大影响。
    其次，在加强对过热行业调控的同时，银监会近日明确提出，今后贷款的投向“对于符合国家产业政策和市场准入条件的项目，要继续给予大力支持；对于煤炭、电力、石油、运输、供水等公共设施、基础设施项目，要给予重点倾斜”。由此可见，煤炭、电力、石油、运输、供水等能源和基础设施类行业的发展不仅不会受到控制，反而会得到更多支持，因此这些行业的稳定增长是可预期的。
    最后，为避免经济大起大落，政府在遏制投资增长的同时，将采取多种措施刺激消费，正如温总理在政府工作报告中所提出的那样，2004年“要改变投资率偏高、消费率偏低的局面”。因此，消费类行业不仅受宏观调控影响小，而且将成为政府下一步扶持、引导的重点，这意味着以通信营运及电子消费品、食品饮料、汽车、航空机场、零售、旅游等为代表的消费类行业基本不会受到宏观调控的影响，行业的稳定增长是可预期的。

    目前处相对安全的建仓区域

    此次宏观经济紧缩的目的是解决因投资过度而导致的“瓶颈”约束和重要生产资料价格上涨压力问题，而非想改变整个经济增长趋势。当前市场的调整是对宏观紧缩和金融监管力度加强的正常反应，由于前期市场一直对紧缩的可能性和紧缩力度认识不足，因此近期紧缩政策密集出台大大超出投资者的心理承受能力，导致短期内出现了矫枉过正的反应。但我们认为，目前市场对宏观调控与经济紧缩的担忧已基本得到较为充分的体现，因此1550点附近具有较强支撑。短期来看，由于目前是否升息尚不明朗，因此市场短期内将以震荡调整为主，但短期调整不会改变市场中长期向好的趋势。经过调整，市场在三季度有望再创新高。因此，本轮回调将是场内机构调整持仓结构以及增量资金入场的有利时机。同时我们仍坚持认为，“1600点以下是机构投资者相对安全的建仓区域”。

    宏观紧缩下投资策略宜转变

    宏观紧缩力度的加大对于证券市场及相关行业的走势都将产生重大影响，投资者对此需有清醒认识，并及时对投资策略做出相应调整。对于下一步的投资策略，我们提出以下几点参考建议：
    （1）对周期性行业要区别对待，一方面应继续持有石化、煤炭等仍处于景气周期上升阶段的行业中的龙头公司，另一方面要利用反弹机会逐步减持钢铁、有色金属和煤炭行业中的焦炭类公司。受宏观调控影响，近期钢材和有色金属价格出现了较大程度的下跌，煤炭行业中焦炭价格因钢铁行业受调控也有所回落，建议反弹中减持这些品种。但对于钢铁行业的龙头公司宝钢股份，我们认为其业绩优良，具备国际竞争优势与估值优势，前期下跌属过度反应，建议增持。
    （2）在市场回调时积极增持通信营运及电子消费品、有线电视、食品饮料、航空机场、房地产、旅游、零售、银行等消费类行业中具有品牌优势的龙头公司。消费类行业基本不受宏观紧缩的影响，而且随着居民收入水平的不断提高和消费的稳步回升，其稳定增长是可预期的，因此今后将逐步成为市场新的热点。其中，银行因存贷款利差可能增加，盈利前景看好，建议投资者可逐步介入。房地产行业近期跌幅较大，已经较充分反应了国务院关于提高投资项目资本金比例规定的影响，股价已至合理区域，同时随着消费结构的升级，房地产的需求也将稳步增长。建议投资者在市场回调时积极增持这些行业中具有品牌优势的龙头公司。
    （3）继续持有或在市场回调时逐步增持电力及设备、交通运输（港口、航运）等防御型行业中的龙头公司。这些行业目前是政府重点扶持发展的，随着宏观经济的稳步增长，在未来较长一段时期内将保持稳定增长，因此投资者在市场回调时可逐步增持这些行业中的龙头公司。（中证网）