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| 乳业：继续快速增长 | ||||||||
| (2004-06-30 10:05:37) | ||||||||
| 巨田证券 康敬东 乳业目前是食品业中增长最快的一个子行业，1999年至2003年乳业销售收入复合年均增长率达到35%，远高于食品行业10%的平均增长速度。今年1-4月，全国规模以上企业完成乳制品产量264万吨，同期增长37.78%，其中液态乳产量223万吨，同期增长38%。 巨头整合产业链 中国主要乳业巨头在经过第一轮市场竞争后，市场经验和投资能力得到空前提高。目前中国乳业巨头正试图整合相关产业链，进入与乳业相似或在销售上有相关度的食品行业，果汁业和冰淇淋生产已成为众多公司的首选。 中国最大乳品公司光明乳业今年上半年宣布进入冰淇淋生产领域，与上海著名的食品公司上海梅林共同投资1.5亿元，建立光明食品有限公司，生产棒式、蛋筒式、杯式等各色冰淇淋产品，最高年产量可达４万吨。此前，中国另三家乳业巨头伊利、蒙牛和三元都已经涉入冰淇淋市场。由于冰淇淋市竞争激烈，营销费用高，因此新进入者短期获利可能性不大。 垄断竞争格局显现 随着伊利、光明、蒙牛、三元等乳业巨头加快构筑全国市场的步伐，新希望、娃哈哈等业外资本也纷纷进入乳品产业，我国乳品业新一轮洗牌开始启动，国内乳品企业已进入全方位竞争。在这一背景下，对于奶源和市场的争夺将使我国乳业市场重组整合力度日趋加大，乳业资源和市场份额向大型乳品企业集中的速度加快。预计在未来3-5年内，一些地方品牌将逐渐成为被并购的对象或在竞争中被淘汰出局。而通过不断重组整合，大型乳品企业如光明、伊利、蒙牛等在国内乳业市场的主导地位将日渐突出。乳业竞争的日趋激烈已经造成相关企业业绩分化。一些地方品牌业绩逐渐下滑，而以光明、蒙牛、伊利为主的乳业优势企业则迅速壮大，成为乳品市场的主力军。 液态奶增势迅猛 近年来乳品消费总体上持续、快速增长，但不同品种增长情况大不相同。乳业的传统主导产品奶粉的消费量占乳品消费比重逐渐下降，而以保鲜奶、UHT奶、酸奶等为主的液态奶消费近3年来保持了年均50%以上的增幅。2003年我国居民人均每月消费鲜乳品1.55公斤，奶粉0.05公斤，酸奶0.21公斤，除奶粉与上一年持平外，鲜乳品和酸奶等液态奶均比去年有较大幅度增长，其中鲜奶增长20%，酸奶消费增长40%。液态奶在未来3-5年内仍将保持30%以上的增长势头，成为乳品消费的重点和推动的主要动力。 上市公司业绩分化 目前国内上市的公司中以乳业为主业的公司主要有伊利股份、光明乳业和三元股份。其中伊利股份主要产品是UHT奶，而光明乳业和三元股份主要产品是保鲜奶即巴氏奶。 伊利股份（600887） 今年一季度，伊利股份实现收入17.52亿元，同比增长50.8%，其中液态奶销售收入同比增长75%，与此同时其产品结构也发生了两点变化，一是乳饮料销售比重上升，二是纯奶产品中的利乐砖销售比重下降。由于利乐砖属高档产品，为开拓新市场和抵御同类包装产品的竞争，该公司以利乐枕和百利包等廉价产品替代利乐砖，但也带来液态奶毛利率的下降。目前伊利股份利乐砖销售比重已经降至60%左右，且还这一趋势还将持续。乳饮料相对纯乳产品差异化更高，盈利能力因而更强，因此对提高毛利率有利，有助于其液态奶的综合毛利率相对稳定。由于该公司所得税免征优惠仅限于纯奶，一季度乳饮料比重增加，导致所得税实际税率增长12%，不过由于二季度是纯奶消费的旺季，纯奶销售比重和盈利贡献将有明显回升，所得税实际税率也会较一季度下降，预计上半年伊利股份净利润增长可望达到20%以上。 光明乳业（600597） 一季度，该公司实现销售收入12.47亿元，增幅远低于伊利股份，只有10%；其中母公司乳品销售8.56亿元，同比下降3.8%，而去年全年光明乳业本部销售收入下降10%。由于光明乳业酸奶和UHT奶销售大幅增长加之郑州山盟等新并表公司影响，一季度，其子公司乳品销售收入同比增长60.1%，而本部、子公司乳品毛利率分别下降3.6和8.4个百分点。巴氏奶比重的下降和UHT奶比重上升造成了其乳品毛利下滑，同时其原奶成本逐年小幅提升也对毛利率下降造成影响。综合来看，预计上半年光明乳业净利润增长12%。 三元股份（600429） 该公司是我国三大液体奶品牌企业之一，还以合营的方式持有北京麦当劳食品有限公司50％股权，间接持有广东三元麦当劳食品有限公司25％股权，其中参与麦当劳经营带来了相对稳定的收益，这部分收益正常年份约2000万元。一季度，该公司实现收入3.04亿元，其中乳业实现收入2.42亿元，房地产实现收入6276万元。去年该公司盈利1281.92万元，而今一季度亏损2875.63万元。从财务指标看，今年一季度乳业和房地产毛利率分别为19.79%和16.34%，而去年这两者的毛利率分别为21.29%和28.48%。结合去年年报分析，其一季度业绩下滑的主要原因是伊利、蒙牛、光明等企业在北京设资建厂，严重地挤占了三元的市场份额。去年三元股份在北京市场的销售收入大幅下降了28.49%。 值得关注的是该公司今年3月以来连续公告拟卖出包括北京、苏州和澳大利亚的四处资产，合计金额近8000万元。如果不考虑资产出售，预计今年上半年该公司难以扭亏。（中证网） |
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