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| 电力行业：中期业绩仍然靓丽 | ||||||||
| (2004-07-16 09:30:20) | ||||||||
| 方正证券能源电力研究中心 袁海 业绩有望快速稳定增长 随着钢铁、电解铝、汽车等高耗能工业的快速发展以及居民生活用电量的持续增长，而同期电源建设投产容量又相对不足，我国于2002年下半年开始出现电力供应紧张局面。在2003年实际存在2500万千瓦左右的缺口基础上，2004年又将增加1000万千瓦以上的用电缺口，今年成为电力供求失衡形势最为严峻的一年。 资料显示，2004年1-5月，我国全社会发电量完成8150.9亿千瓦时，同比增长16.3%，有24个省、区、市发生不同程度的拉闸限电现象。 由于大部分地区的电力企业经历了多年的用电紧张，反映机组利用程度的机组利用小时数已经接近极限，电力供需的进一步紧张对不少电力企业的业绩增长已经没有实质意义。少部分过去电力供过于求的地区，将由于出现电力供求关系的拐点，如辽宁；以及跨区跨省送电量交易，如黑龙江，其上市公司将从中受益。 我们预计电力板块2004年的半年报将延续去年的特点，即主营业务收入和净利润呈现稳定增长的态势；而从横向比较来看，整个板块盈利能力大大高于市场平均水平。 在电价上涨和成本上升中平衡 2004年上半年，电价两次上调，1月1日为了缓解去年四季度以来的电煤价格上涨给火电企业带来的经营压力，国家决定将省调以上燃煤机组上网价格提高0.007元/度。而在6月15日国家发改委发出通知，调整华中、华东、华北、南方4个区域电网电价，销售电价每千瓦时平均提高2.2分，旨在解决电网投资还本付息、电厂煤炭涨价、新投产发电机组定价等因素对电价的影响。 而与此同时，对火电企业而言，燃煤价格及环保要求的提高越来越构成对企业的经营压力。近两年国内火电建设项目大规模上马，对电煤的需求强劲增长。预计2004年新投产火电机组在2800万千瓦以上，相应新增电煤需求5500万吨左右；此外老机组的满负荷运转将促进2004年火电机组利用小时的进一步提高，也将促使现有火电机组增加电煤消费，预计新增电煤需求5000万吨左右。综合预计，电力生产在巨大发展空间和市场空间的推动下，2004年电煤新增需求总量在1.1亿吨左右。由于电煤重点合同价严重低于国内商品煤平均销售价格，未来真正市场化后的电煤价格将出现刚性上涨的态势。 相对而言，火电企业目前的环保成本压力将逐步加大。按现行排污收费标准，SO2排污费在2004年7月以前按0.21元/公斤征收，2004年7月1日至2005年6月30日按0.42元/公斤征收，2005年7月1日起按0.63元/公斤征收，意味着火电企业的缴纳排污成本将由现在的0.0017元/度提高到2005年7月后的0.005元/度。 目前我国的电价主要由政府主管部门控制，电价形成机制离电价市场化还有很长的一段路要走。因此当前的电价上调行为，并不是供需情况的真实反映。上调电价可以提高用电效率，节约社会用电来抑制部分需求，同时也可以提高电网、电厂投资经营者的积极性。 防御性投资的优选 电力行业是少数几个能够长期分享我国经济高速增长成果的行业，电力行业虽然不是暴利性行业，但作为公用事业，长期较为稳定的投资利润回报还是值得预期的，行业的总体利润水平保持一定程度增长依然可期。电力板块一直给投资者绩优秀蓝筹的形象，是由于电力工业在近几年保持持续、稳定、快速的的发展形势，电力企业的管理水平高，历史负担小，电力上市公司的业绩能够很好地反映行业的良好发展态势。 截至2003年年底，规模以上（100万千瓦权益装机规模）的13家电力上市公司权益装机容量已达4516万KW，占全国总装机容量的11.74%。我们看到，电力板块业绩优良的公司集中在少数的几家。 与此同时，电力板块也兼具良好的成长性，其中“经营规模扩张+重组并购”是投资机会所在。在预期电力供需平衡的情况下，外延式扩张带来的成长是值得重视的。这包括下面几种情况：大型电力集团大步介入资本市场，采取TCL模式、武钢模式等金融创新手段实现整体上市，过去在海外上市的企业集团回归国内市场；电力集团规模快速扩张导致建设资本金不足，刺激电力集团资本市场融资的需求。电力上市公司作为电力集团在资本市场融资的“窗口”，使得电力集团为了达到融资的目的，注入优良资产，做强做大上市公司；一批非上市优良电力企业具有在资本市场运作的强烈愿望和能力，从而创造投资价值，如以往的国投电力公司（收购湖北兴化）、河北建设投资公司（收购国际大厦）等介入资本市场，为证券市场投资者带来了投资机会。（中证网） |
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