电广传媒"以股抵债"方案推出后,受到市场各方关注,公司股票昨日也以红盘报收。作为中国证监会和国务院国资委联合确定的"以股抵债"试点企业,电广传媒已经比较详细地披露了实施操作框架,但也给投资者留下了一些新的悬念。

    "以股抵债"试点范围会有多大,已经成为市场猜测的一个焦点。中国证监会与国务院国资委有关负责人在答记者问时表示:"原则同意选择一些侵占性质、数量较为典型的上市公司进行以股抵债试点。"但是有关监督管理部门并没有直接公布试点企业名单。业内人士分析认为,以股抵债市场影响巨大、操作程序复杂、信息披露严格,选择试点企业范围应该不会很大,估计前期会选择三至五家上市公司进行试点。还有市场人士认为,大盘股公司实施"以股抵债"比小盘股公司要困难。

    电广传媒本次"以股抵债"操作时间安排紧凑,如果国有股定价上报国资委批准进展顺利,中国证监会审核及时,则只需要35天就可以完成整个程序。因此,在这个过程中,类似上市公司也应积极思考采取以股抵债的可行性,一旦试点企业实施"以股抵债"方案能够被市场各方认可,则以股抵债推进速度必然较快。

    抵债股份定价问题是证券市场始终不能释怀的又一个热点。中国证监会与国务院国资委明确表示,"以股抵债"定价不同于上市公司控制权转让或者一般股权转让,应当考虑纠正侵占过错的特殊性,要在中介机构专业意见基础上,合理形成以股抵债价格,股东大会行使最终定价权,涉及国有股定价需在股东大会前取得国务院国资委批准。怎样估算"过错"的份量并在定价时合理地体现,还是一个难题。

    首例试点电广传媒的股份定价策略具有一定参考意义。该公司中期每股净资产7.12元,抵债股份初步确认价为每股7.15元,基本上是按照净资产定价,这应该与这部分股份属于国有股有关。但如考虑到收取了3863万元资金占用费,则股份折价为每股6.64元,略低于当期净资产值,这似乎反映了中国证监会与国务院国资委有关负责人谈话中所指的"定价考虑纠正侵占过错的特殊性"。

    参照监管部门定价原则和首例试点个案实际定价,每股净资产值应该是抵债股份定价的一个重要参照标准,上下浮动幅度应该不会太大。

    从"以股抵债"整个进程看,方案提出时主要受大股东影响,但是表决时决定权却在中小股东,类别股东利益怎么平衡、能不能平衡成为市场期待求解的另一个操作难点。大股东抵债股份定价和控股权问题是其权衡自身利益的主要出发点,这需要中介机构和监管部门进行直接把关。而实施独立董事向社会公众股东公开征集投票权制度,是保障中小股东充分行使表决权和自身利益的最后一道防线。电广传媒以股抵债方案早已被大股东认可,独立董事正在向社会公众股东征集投票权,中小股东能不能接受"以股抵债"这一创新方案,我们将拭目以待。 （李清理/中证网2004-07-29）