□西南证券 周兴政
尽管H股和A股同为中国股份且因此应具有相似的估值特征，但近日A股市场的大幅波动行情似乎并未影响到H股投资者的信心，H股指数接连刷新历史新高便是最好的佐证。而由于估值群体和流通盘的差异，H股股价升越A股的显现可能仅是昙花一现。
在此过程中，A+H股份的H/A比价均值接连大幅上升，截至本周三，45只A+H股份的H/A比价算术平均值已经达到0.653，这一数据虽因H股市场的下跌而较前一个交易日下降了1.60%，但和两个多月前该指标仅逾0.5的水平相比，已有巨大的差别。尽管A股市场接连出现调整行情，但恒指服务公司近日推出的AH溢价指数依然有132.22点之多，按照恒指服务公司对AH溢价指数的定义和解释，“目前A股股价平均比H股股价高出32.2%”。这些数据显示H股较对应A股仍处于较大幅度的折价状态。
在强势的H股市场之中，不少A+H股份的H股正跃跃欲试，试图穿越到对应A股的价格之上。从最近几个交易日的情况看，宁沪高速、海螺水泥、招商银行等A+H股份都曾经出现过H股股价超越对应A股股价的现象。不过，这种现象最终可能只是“昙花一现”。截至本周三收盘，45只A+H股份的H股价格依然较对应A股价格处于全面折价的状态。当然，不可否认，从长期趋势上来讲，A+H股份的比价结构应该是多样化的，即在两个分割的市场中同时上市的股份，同一家公司两种股份的相对溢价和折价现象应同时存在，但目前的市场环境并未到达支持这种情况存在的相对均衡的程度，两地市场的估值群体仍有较大差异。从某种意义而言，去年下半年曾出现过的近10家A+H股份的比价倒挂现象，到目前来看，只是存在时间略长一些的“昙花”而已。
同为中国股份的H股和A股应该具有相似的估值特征。这可作为除习惯性因素之外，支持A股市场较H股市场估值溢价的另一种解释。从市盈率的角度看，目前百只香港主板H股的加权平均市盈率约为27.8倍，41只H股指数成分股的加权平均市盈率约为27.1倍，两者差别不大。这显示H股市场的平均市盈率数据主要反映的是大盘H股的市盈率。内地A股的加权平均市盈率虽然超越30倍，但这一数据却能更多地反映出中小盘股份的估值水平。对于同为中国股份的H股和A股而言，小盘股市盈率高于大盘股，应算是一种合理的状况。
从A+H股份的股本结构来看，即便在内地部分限售股解禁之后，其H股股本也普遍大于对应流通A股股本。最新数据看，45只A+H股份的H股市值合共为20341亿港元，对应流通A股市值合共为6671亿元人民币，计入汇率因素后，后者也仅为前者的33.8%。如果小盘股可较大盘股获得较高的估值水平，那么A股较对应H股的溢价就是合理的。
这种被市场承认的溢价现象使得H股的股价上涨幅度，在一定程度上会受制于对应A股价格。这应是A+H股份的H股价格难以长期停留在对应A股价格之上的一种重要原因。这种现象的好处在于，在目前的临界状态之下，H股市场的进一步涨势将给A股市场产生推动作用。
AH股价比较低个股（7月11日）
名称 ＡＨ Ａ股价格 Ｈ股价格 Ｈ股价格
价格比 （元） （港元） （元）
招商银行 １．００ ２７．４８ ２８．２５ ２７．３６
海螺水泥 １．０２ ４９．４２ ５０．１ ４８．５２
宁沪高速 １．０８ ７．９４ ７．５８ ７．３４
马钢股份 １．１１ ６．７５ ６．３ ６．１０
鞍钢股份 １．１１ １８．８ １７．５４ １６．９９
中海发展 １．１４ ２１．９９ １９．８６ １９．２４
工商银行 １．１４ ５．４ ４．８７ ４．７２
皖通高速 １．１８ ７．５２ ６．５６ ６．３５
华能国际 １．２０ １０．５１ ９．０４ ８．７６
中国银行 １．２４ ５．１８ ４．３１ ４．１７
兖州煤业 １．２４ １６．３７ １３．５８ １３．１５
交通银行 １．２７ １１．０８ ９．０２ ８．７４
广船国际 １．２９ ４６．９ ３７．６５ ３６．４７
广深铁路 １．３３ ７．４６ ５．７９ ５．６１
中国平安 １．３５ ７６．９３ ５８．８５ ５７．００
东方电机 １．３５ ６５．７９ ５０．２５ ４８．６７
深高速 １．３９ ８．４ ６．２６ ６．０６
中兴通讯 １．４３ ５３．５ ３８．７ ３７．４８
青岛啤酒 １．４３ ２５．３３ １８．３ １７．７２
昆明机床 １．４５ ２０．８９ １４．８４ １４．３７
数据来源：Wind 图表制作：董凤斌 (中证网)
