□西南证券 周兴政
周三H股市场表现低迷而内地A股市场却大幅上涨，这种差别表现使得A+H股份的A股相对H股的溢价幅度再度显著增加。最新数据显示，45只A+H股份的H/A比价算术平均值为0.601，较前一交易日大幅下跌2.71%。恒生AH溢价指数亦上升3.23%至143.71点。由于两地市场初始定价尚存差异，目前部分H股股价的市场认可度已超过A股，这种另类意义的股价“倒挂”值得关注。
本周二曾经出现海螺水泥和鞍钢股份的H股价格双双升至对应A股价格的情况，也再次成为短命的“昙花”而并没有出现市场预期的持续性。从经验来看，A+H股份的H股价格难以在较长一段时间内停留在对应A股价格之上，主要原因应在于当前两地市场的整体估值状况，并不足以支持这种情况的出现。当然，短期内较多的A+H股份出现股价倒挂、或者个别A+H股份持续出现股价倒挂的情况都是可以理解的。在多种因素支配的市场中，特例是应该存在的。
事实上，对于海螺水泥、鞍钢股份、招商银行等H股和对应A股价格较为接近的A+H股份而言，投资者对其H股的实际认可程度可能要高于对应A股。这一点从A+H股份两种股价的对比差别上能够看出，尽管最新数据显示，其H股较对应A股均处于折价状态。原因在于无论是对于炒作气氛较为浓厚和股价较高的A股市场，或是被认为“更加理性”和股价相对较低的H股市场，A+H股份的市场价格都应包含两个部分，其一是市场对相关公司价值的认可度；其二是市场对股票价格的起步定价。A+H股份的股价应是上述两个部分的加和。
A股市场的股票起步定价要比H股市场高出很多。比如，在目前内地A股市场之中，一些几无任何投资价值的垃圾股，其股价也在4元之上。而在主板H股市场之中，1港元以下的股份是并不鲜见的。一般可以认为，主板H股市场上的部分1元股，其价值要比A股市场上的部分4元股好得多。这种现象就能够显示出两地市场对其中股票的估值定价的下限问题。由于A股市场估值定价下限远远高于H股市场，因此对于多数A+H股份而言，在扣除这种市场定价下限因素之后，其投资者对其A股和H股的认可程度差别应该远没有目前的H/A比价指标所反映的这么大。而对于海螺水泥、鞍钢股份、招商银行、马鞍山钢铁等诸多H/A比价较高的A+H股份而言，H股投资者对这些上市公司的认可程度可能已经在A股投资者给予的认可度之上，我们也可以把这种现象看作另类意义或者真正意义上的“倒挂”。如此来看，目前A+H股份真正意义上的“倒挂”现象，是并不少见的。
A股市场估值定价下限相对较高，与外汇管制、市场分割以及内地市场的开放程度不高有关。而这些问题解决之后，两地市场这种定价下限应该逐步趋同。在目前A+H股份的股价对比状态下，如果上述趋同现象已经产生，则会有相当数量的A股价格跌至对应H股价格之下。如此，A+H股份比价关系多样化的情况就会出现，而诸多A+H股份的A股价格和H股价格的平均水平，也将在真正意义上逐渐趋向一致。（中证网）
AH股价比较低个股（7月25日）
名称 ＡＨ价格比 Ａ股价格（元） Ｈ股价格（港元） Ｈ股价格（元）
鞍钢股份 １．０１ ２１．６ ２２．２ ２１．４５
海螺水泥 １．０５ ５１．７５ ５１．１ ４９．３８
招商银行 １．０８ ２９．７６ ２８．４ ２７．４４
马钢股份 １．１３ ７．７６ ７．０９ ６．８５
宁沪高速 １．１５ ８．４７ ７．６３ ７．３７
中海发展 １．２０ ２４．４６ ２１．１ ２０．３９
皖通高速 １．２１ ８．２７ ７．１ ６．８６
工商银行 １．２３ ５．８４ ４．９ ４．７４
广船国际 １．２５ ５７．９６ ４７．９５ ４６．３４
中国平安 １．２９ ８２．２２ ６５．８ ６３．５９
东方电机 １．３１ ６６．９５ ５３ ５１．２２
兖州煤业 １．３６ １８．４９ １４．０６ １３．５９
中国银行 １．３７ ５．４９ ４．１５ ４．０１
深高速 １．４０ ９．１ ６．７２ ６．４９
华能国际 １．４１ １２．５１ ９．１８ ８．８７
中兴通讯 １．４３ ５３．２８ ３８．４５ ３７．１６
交通银行 １．４８ １２．６８ ８．８５ ８．５５
广深铁路 １．４８ ８．４４ ５．８９ ５．６９
青岛啤酒 １．５１ ２７．５ １８．８２ １８．１９
潍柴动力 １．５３ ７９．９１ ５４．１ ５２．２８
数据来源：Wind 图表制作：董凤斌
