□西南证券 周兴政            

　　本周一H股市场又见跌势，而内地A股市场却再次显示出向上的强劲动力。45只A+H股份的H/A比价算术平均值较前一交易日下降2.96%至0.510。

　　目前的H/A比价均值数据和此前这一指标波动范围的下限0.463（8月17日的低点）相比，尚有逾10%的距离。但从比价结构来看，和此前低点相比，近期主要A+H股份的H/A比价并未得到有效提升，H股较A股仍处于非常严重的折价状态。

　　尽管近期A+H股份的H/A比价算术均值指标以及恒指服务公司的AH股溢价指数的变化均显示H股较A股的折价幅度较此前一段时间略有下降，但从个股来看，H股较A股折价幅度的降低，主要表现在此前H/A比价较低的股份之上。比如，从8月27日的比价数据来看，45只A+H股份之中除H股长期停牌的科龙电器和洛阳玻璃之外，其余43只股份的H/A比价都在0.36以上。而另一方面，此时海螺水泥、平安保险等低折价股份，其H/A比价却都在0.8以下。也就是说，A+H股份的H/A比价，在向中间靠拢的过程中，令H/A比价均值指标得以提升。

　　这种状况是值得警惕的。从经验来看，高折价A+H股份，其折价程度较高的原因，就在于其公司质地欠佳而令其H股在香港股市中难以得到高估值。而其A股在内地市场中的情况则大有不同。A股市场炒作气氛较H股市场更加浓厚，尽管一些公司质地不佳，但因价格较低，一样会得到投资者的追捧。内地资金的涌入令近期的H股市场沾染了不少类似的炒作风格，一些高折价A+H股份的H股因此获得追捧。尽管这种炒作行情带来不少交易获利的机会，且A+H股份的H/A比价平均水平亦因此得以提升，但有关风险却不言而喻，而且，这种H/A比价水平的提升，在没有持续的资金因素作为支撑的情况下，是很难具有持久性的。

　　相比而言，招商银行、海螺水泥这些低折价A+H股份，于两地市场的估值却处于一种较为平衡的状态。在过去几年中，这些股份的H股都曾较对应A股出现溢价，可以为证。从某种程度而言，H股投资者和A股投资者在很长一段时间内，都能够对这些股份有较为理性和充分的认识和估值，这是过去很长时间内，其A股和H股相互交错溢价的主要原因。不过，目前的状况已有不同，此类股份的H/A比价大多已经降至0.8甚至0.7以下，H股较对应A股也沦为严重折价的状态。

　　低折价A+H股份H/A比价的降低，显示出H股市场上占据主流地位的优质股份其估值较A股市场的同类股份正处于较为严重的折让状态。这种现象产生的原因与A股市场的整体估值水平明显高于H股市场有直接关系。尽管H股近期亦接连刷新历史新高，但近乎疯狂的A股市场与此前几年的低迷状况毕竟有了天壤之别。对于H股市场而言，其估值既要参照香港本地股份，也要参照内地A股市场；处于上述两者之间是一种较为合适的选择。(中国证券报·中证网)


　　AH股价比较高个股（9月10日）

名称          ＡＨ股价比    Ａ股价格（元）    Ｈ股价格（港元）    Ｈ股价格（元）
                                                                       
仪征化纤        ３．６８        １３．６８        ３．８４            ３．７１

上海石油化工    ３．２７        １６．９         ５．３５            ５．１７

大唐发电        ２．９８        ２３．１６        ８．０３            ７．７７

东北电气        ２．９０        ８．４８         ３．０２            ２．９２

北人印刷机械    ２．８８        ８．４４         ３．０３            ２．９３

南京熊猫电子    ２．８０        ９．９８         ３．６８            ３．５６

山东新华制药    ２．７５        ７．８６         ２．９６            ２．８６

中国东方航空    ２．６２        １７．０２        ６．７２            ６．５０

天津创业环保    ２．５８        １１．８４        ４．７４            ４．５８

中国铝业        ２．５３        ４７．２２        １９．２８         １８．６５

中国国航        ２．３８        ２０．５８        ８．９５            ８．６６

江西铜业        ２．３８        ３９．８５        １７．３４         １６．７７

华电国际电力    ２．３１        ９．７６         ４．３７            ４．２３

中国南方航空    ２．２９        ２２．２８        １０．０６         ９．７３

北京北辰实业    ２．２４        １４．８３        ６．８３            ６．６１

经纬纺织机械    ２．２３        １２．７５        ５．９２            ５．７３

中信银行        ２．１４        １２．１９        ５．８８            ５．６９

中国石油化工    ２．１２        １７．１４        ８．３７            ８．１０

重庆钢铁        ２．０４        ８．９９         ４．５５            ４．４０

广州药业        １．９８        １４．５９        ７．６             ７．３５

马鞍山钢铁     １．９６        １２．５４        ６．６１            ６．３９

华能国际电力    １．８９        １５．５１        ８．４８            ８．２０