□西南证券 周兴政            

　　中国中铁的“先A后H”模式至少有两点创新之处：其一，从时间上看，中铁选择在A股上市前发行H股，H股发行无需新的A股股东授权，这样会省去不少麻烦，和此前“先A后H”的中兴通讯和招商银行有明显不同。其二，从发行价上看，中铁的A股招股价区间为4-4.8元人民币，H股招股价区间为5.03-5.78港元，港元汇率以0.952计算，H股招股价较A股招股价高出14%以上。这也是多数A+H公司难以做到的。当然，尽管如此，相信两种股份挂牌之后A股股价仍将明显高于H股，部分外资股东愿意以更高的价格认购中铁H股的原因可能也在于此。

　　除发行模式的创新之外，中国中铁的“先A后H”模式透露出来的一种新动向，可能在于管理层已经开始注意到如何解决H股公司的股权分置问题。在内地市场股权分置改革之后，包括A股、B股和H股乃至红筹股在内的所有中国股份之中，只有H股公司还存在非流通股问题。这一问题的解决因此也将逐步被提上日程。目前的情况之下，在H股市场上推行类似A股市场的股权分置改革似乎颇有难度，而已经挂牌上市的H股通过回归A股市场的方式令其原有不可流通的内资股变成限售A股，也成为其解决此问题的唯一途径。

　　内地A股市场股改之后，上市公司发行A股已经采用“全流通”的模式，由此也不会产生新的股权分置问题。而对于H股市场而言，如果依然采用传统模式发行H股，H股公司的股权分置问题将会更多。在需要解决H股市场股权分置问题的情况下，同时制造更多的此类问题显然是不合适的。因此，H股公司的年度上市数目从2002年-2006年的16家、18家、17家、12家和23家，突然冷却至今年中铁上市之前的4家且其中包括A+H同步上市的中信银行，原因或在于此。

　　单独以“全流通”模式发行H股，似乎颇为困难。目前已经在香港上市的144家H股公司之中，除A+H模式的工商银行和中信银行，以及“先A后H”模式的中兴通讯和招商银行发行H股时不涉及“全流通”问题之外，能够在H股单独发行上市同时解决“全流通”问题的H股公司只有建设银行一家。其后发行H股的诸多公司在其内资股流通属性的界定上虽有松动，表示在“内资股在获得监管机构批准的情况下可以流通”，但毕竟没有给出类似建设银行那样的上市后“即可流通”概念。

　　由此，中铁“先A后H”模式为H股市场解决或者停止增加股权分置问题开创了一条新途径。未来几年内内地公司采用原来的模式发行H股可能变得愈加困难。不过，“先A后H”模式对相关企业的要求更高，在香港创业板市场已趋萎缩的情况下，未来内地企业发行H股的难度也将大大增加。(中国证券报·中证网) 


　　　　　　　　　　　　　AH股价比较低个股（11月26日）

名称        ＡＨ价格比          Ａ股价格（元）    Ｈ股价格（港元）    Ｈ股价格（元）
                                                             
海螺水泥    １．１１        ６７．５         ６３．７５         ６０．６３

宁沪高速    １．１８        ９．４９         ８．４３            ８．０２

招商银行    １．１９        ３８．２８        ３３．９            ３２．２４

鞍钢股份    １．２４        ２６．２６        ２２．２５         ２１．１６

交通银行    １．２５        １４．２         １１．９６         １１．３７

东方电气    １．３３        ７１．１         ５６．４            ５３．６４

工商银行    １．３３        ７．７９         ６．１４            ５．８４

中国平安    １．３７        １０５．９４     ８１．０５         ７７．０８

皖通高速    １．４０        ７．７９         ５．８５            ５．５６

青岛啤酒    １．４１        ３３．４３        ２５                ２３．７８

兖州煤业    １．４１        １９．０６        １４．１８         １３．４９

深高速     １．４１        １０．０７        ７．４９            ７．１２

中国人寿    １．４２        ５５．８１        ４１．２            ３９．１８

建设银行    １．４３        １０．０６        ７．４２            ７．０６

中兴通讯    １．４８        ４９．０７        ３４．９            ３３．１９

潍柴动力    １．５７        ８０             ５３．７            ５１．０７

中海发展    １．５７        ２８．５８        １９．１            １８．１６

广深铁路    １．５９        ８．４            ５．５４            ５．２７