□西南证券 周兴政            

　　近日在两地上市的中国中铁受到市场持续追捧，截至本周一，中国中铁的H/A比价为0.850，在50只A+H股份中仅次于海螺水泥排名第二，这种低折价关系的形成与其招股定价模式应有直接关系。

　　中国中铁“先A后H”模式的个性之处主要在于：一方面，“后H”起始于A股上市之前，因此H股的发行不需要新增A股股东的批准，这样会省去不少麻烦，这也是中铁的“先A后H”有别于中兴通讯和招商银行“先A后H”模式的最大不同点。另一方面，中铁“先A后H”模式对于缩窄其A股和H股之间的价格差别，起到一定的促进作用。在较短的时间间隔内完成A股和H股的发行，而H股招股价明显高于A股招股价，A+H股份中仅有中国中铁一例。

　　还有一点也是非常重要的，就是中国中铁的“先A后H”模式，为大型国企登陆H股市场，提供了一种新的思路。A股市场股权分置改革完成之后，所有在中国注册的上市公司之中，只有纯B股公司和纯H股公司还存在一些不可流通的内资股份。其中的一些大型国企，主要集中于H股市场，这些公司的股权分置问题若不能解决，中国上市公司的股权分置改革就有不彻底、不完整的嫌疑。因此，从管理层的角度而言，必须找到一些办法解决这种问题，并扫清大型国企两地上市的障碍。

　　纯H股公司可以通过回归A股市场来解决股权分置问题。因此，在中国石油、中国神华等公司回归A股市场之后，中煤能源、中国电信等公司的回归将是一种必然的趋势。而对于尚未在A股市场和H股市场上市的内地大型国企，中铁“先A后H”模式则是不产生新的股权分置问题的一种较好选择：一方面，这种模式好于先在A股市场上市，经过一定的时间间隔后再发行H股。后者可能要经历漫长的时间，且会增加已在A股市场上市的大型国企将来发行H股的压力。另一方面，这种模式也好于工商银行和中信银行的A+H模式，除发行时间协调方面的技术原因之外，A+H模式是难以支撑H股较A股发行溢价的。

　　中铁模式可能将成为未来大型国企两地同时上市的一种范例。中铁之前大型国企赴H股市场上市的节奏变慢，紧跟中铁之后太保集团采用相同的方式两地上市，可在一定程度上显示出这种模式的重要性。不过，这种极具优越性的上市模式，可能将为内地大型国企所专门享有，一般的内地公司或难以采用，尽管像过去那样直接发行H股将产生新的股权分置问题。在经过一段时间的沉寂期之后，中材股份（1893.HK）等内地公司即将启动传统模式发行H股。

　　事实上，纯B股和非大型国企的纯H股，其股权分置问题可能将在未来数年内难以解决。一方面，在A股市场和H股市场大型国企的股权分置问题解决之后，纯B股和多数纯H股的企业规模都并不很大，其股权分置问题相对于所有中国上市股份而言无足轻重。另一方面，在B股市场和H股市场进行类似A股市场的股权分置改革可能颇为困难，而短期内令所有纯B股公司和纯H股公司全面发行A股的可能性和可行性都不大。(中国证券报·中证网)    


　　　　　　　　　　　　AH股价比较低个股（12月10日）

名称        ＡＨ价格比   Ａ股价格（元）    Ｈ股价格（港元）     Ｈ股价格（元）
                                                    
海螺水泥    １．１５        ６９．３３        ６３．３５            ６０．０９

中国中铁    １．１８        ８．６５         ７．７５             ７．３５

东方电气    １．２１        ８０．０３        ７０                 ６６．４０

招商银行    １．２１        ４０．８２        ３５．６             ３３．７７

鞍钢股份    １．２８        ２９．７４        ２４．５５            ２３．２９

交通银行    １．３６        １５．３５        １１．９             １１．２９

宁沪高速    １．３６        １０．３５        ８．０２             ７．６１

潍柴动力    １．３７        ８２             ６２．９             ５９．６７

青岛啤酒    １．４２        ３５．１８        ２６．１             ２４．７６

中兴通讯    １．４２        ５１．３４        ３８．０５            ３６．０９

工商银行    １．４３        ８．３２         ６．１４             ５．８２

中国平安    １．４３        １２１．０１     ８９                 ８４．４３

中国神华    １．４７        ６７．４６        ４８．４５            ４５．９６

兖州煤业    １．４７        ２１．１３        １５．１２            １４．３４

中国人寿    １．４９        ６１．０５        ４３．２５            ４１．０３