本周市场继续大幅回落，沪综指收在4321点，进入笔者在12月份的预测调整目标（4300点）区域。在这样一个背景下，我认为，很可能股指的主要调整阶段已经结束。当然，如果市场出现进一步的恐慌，沪综指也存在冲击4000点的可能性。此次调整，沪综指在4300点、4000点和3600点调整结束的可能性分别为50％、40％和10％。

　　值得注意的是，H股指数在近期见底或者已经见底的可能性超过80%，其2008年的预测市盈率已经在13倍左右，而2009年的预测市盈率已经迫近10倍。12500点附近的H股已经显示了良好的长期投资价值。另外，我注意到，部分上市公司大股东已经在回购本公司股份，这比一些胡猜恒生指数将继续下跌2成的经济学家们发出的信息，要来得更为真切。

　　大股东在风雨飘摇中强力回购H股

　　元旦过后,股东和高管增持公司股票的现象愈演愈烈。从遭受宏观调控“严打”的房地产行业，到现金流稳健的高速公路公司；从有A股回归预期的中资股，到固守本地市场的港资公司……一批大股东和高管开始逢低买入本公司股票。

　　港交所资料显示：1月21日，上海富豪、世茂房地产大股东许荣茂，以均价15.412港元/股，动用资金7706万港元增持500万股世房股份。这也是去年11月底以来许第十度买入自家股票，涉及资金约3.55亿港元。当日，恒生指数随外围市场暴挫1383点。

　　1月22日，上海复地主席郭广昌以均价3.684港元/股增持1000万股复地，郭广昌持股量由2.31%增至3.26%。瑞安房地产主席罗康瑞以均价6.835港元/股增持153.5万股集团股份。近一个月来，罗先后七次共增持970.5万股瑞安。当日，次贷危机再度触发环球股灾，港股现洗盘式暴跌，全日下跌2061点，创下有史以来最大单日点数跌幅。

　　另一位港股地产公司老板——合景泰富主席兼大股东孔健岷，则在1月21日至23日，增持434.9万股集团股份，均价介乎6.53港元至7.29港元/股，持股量由65.06%增至65.22%。

　　此外，1月23日，玖龙纸业主席张茵增持20万股集团股份，均价12.713港元/股。同日，国美电器也回购1105.3万股，回购价格15.2港元/股至15.84港元/股，共动用资金1.74亿港元。

　　回购不奇怪，不回购才奇怪！

　　那么，大股东为何回购H股？难道他们不怕次贷危机？不怕宏观调控？不怕经济学家们、股评家们担心的一系列影响股市的负面因素？笔者对于纸业和零售业不是太熟，这里仅以地产业来作评估。我的结论是，大股东在这个价格回购H股地产股不奇怪，如果他们不回购才奇怪。

　　以某地产公司为例，其股价大幅下跌后，我们就可以大致比较其当前市值与其储备项目的价值，进而匡算出其每平米对应的市值。假如这一市值已经远远偏离实际情况，如每平米价格仅相对应2000元、或者1000元（仅作比方用）的市值，而实际上市场的价格在7000元或者更高。那么，我认为这时候买入时机趋于成熟。事实上，这时候行业的变化已经不重要了，因为这个价格下，你已经拥有了非常厚实的安全边际。

　　这样的分析也可以用在银行股、保险股、有色股的分析上。总之在下跌的市场中，基本分析所提示的股票的安全边际，是寻找投资机会的重要手段。事实上，当年巴菲特买进中石油就有这样的一个计算过程，当时中石油的股价所隐含的石油价格是每桶10美元，而当时石油的真实价格是每桶30美元，而且这个价格还可以看到70美元，这是老巴买进中石油的一个重要原因。

　　我注意到，在前期H股处于12500点附近时，多数H股地产股每平米对应的市值都要比实际售价低出50％。你说大股东能不回购吗？万科房价打个8折就卖个精光，而股市却打五折没人买——这是股市的可恨之处，也是它的可爱之处。

　　香港地产股的启示

　　但如果我们说，地产股将迅速重新回到高点附近，又过于乐观。从香港的经验来看，地产股每一次大型调整，都在1年以上。以长江实业为例：1987年8月5日开始的调整，持续了4个月，这次调整与行业无关，主要是受国际股市影响。股价下跌63.2％，由13.72元下跌到5.05元；1994年1月4日开始的调整，持续了12个月，跌幅为52.5％，股价由52元下跌到24.7元；1997年8月7日开始的调整，持续了12个月，跌幅为71％，股价由98元下跌到28.4元；2000年2月11日开始的调整，持续了36个月，跌幅为66.8％。长江实业基本代表了香港地产股，从其它公司股票运行的情况看都与长江实业差不多，这些公司包括：恒基地产、和记黄埔、新鸿基地产、新世界发展、信和置业、恒隆地产等。

　　中国地产业现在正面临一个真正的拐点，或者说拐点已经形成了。未来我们地产业的调整时间可能在1到2年左右，这个过程中以H股为代表的地产股股价基本见底了，但其回升的过程却将充满反复。

　　在我们假定H股已经见底的背景下，A股的下跌也将趋于缓和。沪综指到目前位置已经调整30％，未来指数调整的空间已经不大。但是，个股的调整可能远远没有结束。这几天我们看到，指数下跌不多，但个股普跌的情形可能会在将来成为常态。