周三H股市场和内地A股市场联袂大幅反弹，52只A+H股份的H/A比价均值回升至0.495；为最近数月来的新高。

　　尽管年初以来H股市场整体表现不尽人意，但其间跑赢A股市场表现却是一个不争的事实。从A+H股份的H/A比价关系变化中可明显看出这一点。这种对比状态的意义在于，对于一些需要在两地市场中分配资金的投资者而言，当A+H股份的H/A比价在一段时间内严重偏离正常水平时，则应将资金重点放在其中的一个被相对低估的市场，以规避另一市场股价偏高的风险。

　　A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，我们用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。尽管如此，在目前的市场条件下，我们仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，可能是一种更为合理的股价水平。

　　较绝对估值水平溢价更多的A股股价，也未必一定处于被高估的状态。原因是相比H股而言，A股的相对大幅溢价也是一种客观存在的现象。H股较绝对估值的溢价水平和H股较A股的折价水平，决定了A股较绝对估值数据的合理溢价水平。再如中石油，根据其A股挂牌以来的运行数据作保守估算，其A股至少可达到其H股股价的两倍左右，因此对于中石油A股来说，其股价较绝对估值水平溢价3倍、对应08年EPS的预期市盈率为35倍，应是一种较为合理的估值水平，对应中石油A股股价在34元人民币。

　　非两地上市的公司亦可从A+H股份中找到溢价和差价的规律性。从A+H股份的比价关系变化状况来看，石化、煤炭、银行等不同行业的A+H股份，其溢价的规律性还是有章可循的。且对于同一家A+H股份而言，其H/A比价在一段时期内通常会具有相对的稳定性，变动幅度不会太大，其比价关系可作为同类非A+H股份的A股进行估值计算的重要依据。

　　值得注意的是，上述状况也从另一个角度说明了A+H股份A股较H股存在溢价的合理性。合理溢价的存在使得投资者在一段时间内买入价格较低的H股未必一定会比买入价格较高的A股，获得更多的资本利得收益。此前几个月H股较A股折价幅度逐渐扩大的过程中，这种情况就屡见不鲜。当然，由于目前H/A比价向上的趋势可能性更大，意味着未来一段时间内投资H股当较投资A股有更多的收益机会。

　    　　　　　　　　AH股价比较低个股（2月27日）

名称        ＡＨ价格比    Ａ股价格（元）    Ｈ股价格（港元）     Ｈ股价格（元）
                                                    
中国中铁    １．１３        ９．６６         ９．３５             ８．５７

海螺水泥    １．１６        ６３．８         ５９．９             ５４．９３

中煤能源    １．２６        ２０．５１        １７．７８            １６．３０

鞍钢股份    １．２６        ２４．４４        ２１．１５            １９．３９

招商银行    １．２８        ３１．８４        ２７．１             ２４．８５

中国平安    １．２９        ７１．８２        ６０．６             ５５．５７

工商银行    １．３２        ６．５４         ５．４１             ４．９６

宁沪高速    １．３３        ８．９４         ７．３４             ６．７３

交通银行    １．３３        １１．７７        ９．６３             ８．８３

中国人寿    １．３４        ３８．６６        ３１．５             ２８．８９

皖通高速    １．３４        ８．０９         ６．５６             ６．０２

中国神华    １．３５        ５０．７８        ４０．９             ３７．５１

建设银行    １．４５        ７．９５         ５．９６             ５．４７

兖州煤业    １．５５        １９．１７        １３．５２            １２．４０

中兴通讯    １．５６        ６８．９         ４８．１             ４４．１１

青岛啤酒    １．５８        ３４．１４        ２３．５５            ２１．６０