上周H股市场大幅下跌且明显跑输港股大市，国企指数收至11225.18点，一周累计跌幅为4.99%。保险、煤炭、电力、航空及石化等行业重磅股份的全面跌势令国企指数备受拖累。

　　中国平安（02318.HK）一周累计下跌12.73%至50.75港元，成为表现最差的国企指数成分股。公司近日遭受多项负面传闻的困扰，主要包括可能因税务问题面临高达50亿元额度的罚款、需要为富通的股票计提减值拨备逾100亿元以及内地基金联手压制公司A股股价等。不过，多数负面传闻并未被完全证实，而公司对巨额减值拨备的解释是：“富通股票归类为可供出售金融资产，即长期持有投资；截至今年6月30日，不需对富通集团股份计提减值准备”。此外，中国财险（02328.HK）累计下跌7.25%至4.73港元，按照雷曼兄弟的预期，中国财险因受内地洪涝等灾害影响，上半年将出现每股0.05元人民币的亏损，未来一段时间公司有可能发出盈利预警。

　　上周能源股亦遭遇一系列负面消息的袭击，主要股份的股价亦全面大跌。除国际油价接连刷新逾每桶140美元的历史新高、令中石油（00857.HK）和中石化（00386.HK）的盈利前景更趋暗淡之外，来自中国石油和化工协会的消息还显示，进口原油增值税先征后返75%优惠，将于第三季度停止，这将给中石化今明两年的盈利再添霜雪。已有测算数据显示，中石化和上海石化（00338.HK）三季度可能将出现全面亏损。此外，传言煤炭资源税改革新方案即将出台，其中征收方式将由“从量征收”改为“从价征收”，而征收标准亦适当调高；这一传言成为投资者忽略煤炭价格上涨的利好、转而低价抛售煤炭股的导火线。不过，煤炭价格的上涨在机构投资者对电力股的估值中却作为一种负面因素而备受重视，高盛最新的观点认为，因电价上调的幅度低于预期且电煤价格持续上涨，火电股今年全面的盈利将难以看好。

　　尽管面临诸多负面因素的困扰，但H股市场最终见底并否极泰来仍将为时不远：其一，市场氛围正在逐步好转。内地新华社评论认为内地经济基本因素总体看好，股市可健康发展，这在一定程度上可能预示着政策面将出现一些积极信号。而对于H股市场未来的走向，作为其中最大机构投资者之一摩根大通的最新预期是年底前H股指数将上升至18500点，这种是机构投资者近期发出的不多的重要正面言论之一，一定程度上也对H股市场的最终见底带来支撑。其二，尽管部分行业的盈利前景不甚看好，且石油石化类股份面临业绩大幅下滑的风险，但在银行企业的主导之下，H股公司全面盈利持续快速增长的格局将不会改变。上周工商银行（01398.HK）、招商银行（03968.HK）和中信银行（00998.HK）分别预期中期业绩将增长50%、100%和150%以上，银行股将取代石化股在H股公司整体盈利快速增长的过程中起到中流砥柱的作用。

　　上周55只A+H股份的H/A比价算术均值指标一度大幅上涨至0.637，创下近年来新高之后便迅速回落，一周累计下跌3.04%至0.608。我们对这一指标及两地市场强弱对比的判断是：一方面，上述指标仍处在2004年来的平均水平之上，未来可能仍有一定的下跌空间，这意味着未来一年左右的时间内，A股市场的回报将高于H股市场，尽管多数A+H股份的H股仍折价严重。另一方面，在比价关系相对稳定的假设条件下，未来一段时间内A股市场若大幅反弹，H股市场将因此受到带动。