□京华山一 纪咏娣            

　　在内地进出口持续增长下，航运业的航运量年初至今的增长表现强劲，今年上半年干散货市场表现十分理想，由于对航运业前景正面的因素较负面因素大，我们对航运业给予“增持”评级。我们看好中海发展(1138.HK)，维持“买入”评级，亦欣赏中国远洋(1919.HK)的基本因素，但对公司目前较高的估值有所保留，建议观望。

　　航运量强劲增长。在内地进出口持续增长下，航运业的航运量年初至今的增长表现强劲。内地主要港口今年首5个月的货运吞吐量按年增长15.6%至21亿吨，期内外贸货运量亦达7.31亿吨，按年增长16.3%。以内地为基地的大型航运公司今年首季的运输或航运量均取得双位数的增长。其中，中国远洋今年首季的运输量达113万标准箱，按年增长10%，而中海发展的航运量亦按年增长24.5%至539.3亿吨海里。

　　波罗的海干散货运费指数(BDI指数)创历史新高。今年上半年干散货市场表现十分理想，BDI指数于期内创历史新高。事实上，中国在今年前5个月进口的铁矿石达1.612吨，按年增长21.4%。其中，中海发展煤运部门今年首5个月煤运量按年增长55%至332亿吨海里，期内营业额亦按年显著上扬84.6%至20.9亿元人民币。其它干散货运输部门亦于期内按年录得18.1%增长，营业额达5.57亿元。相信目前BDI指数的新高纪录不单只是周期上升，在全球对干散货船的强大需求下，相信该指数的升势将维持一段长时间。

　　燃料价格波动是主要忧虑。由于原油价格较高，今年上半年燃料价格较为波动。原油价格持续上升，并导致新加坡380CST燃料油上扬，不过，今年上半年平均燃料价格按年下跌2.8%。由于燃料成本相对占航运企业总成本一主要部分，故燃料价格的波动将成为对航运企业的一主要忧虑。由于我们相信愈趋上扬的燃料价格因素，已在中海发展及中国远洋两公司的经营成本中反映，但在燃料价格持续上升的预期下，航运股类的前景将较参差。

　　全球航运业仍见复苏。较高的航运量以及欧亚航线的运费增加，应可抵消美国经济放缓及泛太平洋航线运力过剩的影响。至于干散货的付运，在全球干散货的需求强劲下，BDI指数今年下半年将维持于相对较高的水平。不过，我们仍对未来持续上升的燃料价格有所保留，长远而言可能对航运企业构成负面因素。总之，由于航运量强劲增长、预期货柜运费稳定以及BDI指数持续高企的因素下，我们对航运业给予“增持”评级。

　　中海发展，“买入”评级。中海发展2007年度首季的经营业绩较预期佳，整体营业额按年增长19.5%至27亿元人民币。受惠于内地沿海地区蓬勃的热力煤航运市场，中海发展已锁定2007年较高的热力煤价格(平均运费较2006年高14%)。同时，由于中海发展已与业内主要企业，就运输铁矿石、煤及原油签署长期合同，故其长期业务已有所保证，亦可抵御石油价格的波动。在干散货运输市场兴旺下，中海发展将受惠于干散货商品的强劲需求。我们给予中海发展新的目标价为20港元，维持“买入”评级。

　　中国远洋，建议观望。中国远洋A股已于2007年6月26日在上海交易所挂牌买卖，在看好今年航运业的前景下，我们亦欣赏中国远洋的基本因素。同时，向母公司中远集团收购干散货船的建议正进行可行性研究。由于中远集团在全球经营最大的干散货船，可能的注资将颇快进行。中远H股近期上扬，主要是投资者看好公司发行A股，回归内地市场，但相信所有正面因素已在近期H股的股价中反映。中远目前估值较高，建议观望，但我们亦注意到母公司可能注资将刺激该股上扬，但时间及规模则属未知数。(中证网)