如果说前期大家讨论的是反弹还是反转的问题，现在大家想的比较多的可能是反弹是否已经结束。要回答这个问题，无非是从估值和行为两个角度去解读。而估值在市场非常极端的时候或者市场缺乏一定信心的时候往往显得事与愿违，因此，市场行为分析是最受市场欢迎的方法。笔者将从这个角度对当前的股市进行一些阐述。

　　我把目前市场的主要参与主体划分为多空四股力量。管理层（平准基金）代表一股力量；第二股力量是民间资本（包括散户、游资、私募基金和以股市投资为主的企业法人）；专门以做股票为主的机构投资者（公募基金、券商、保险入市资金、QFII）则代表着第三股力量，最后一股力量是上市公司、即将上市的公司和“大小非”。

　　第一股力量充当的是调控角色，第二股力量和第三股力量长期都充当多头，估值高的无法理解时会转做空头，第四股力量是资金的需求方，我们可以理解为空头。所以，这就演化为资金需求和资金供给之间的博弈，而管理层则是充当润滑剂作用。

　　管理层当前的态度已经非常明确，暂时充当的是多方力量，而这至关重要。接下来我们看看股市是否具备做多的基础，我们先看QFII。来自交易所和Topview的数据显示，就在证监会出台救市措施次日，QFII云集的上海淮海中路营业部(A3261席位)再次成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。近期高盛、摩根大通、花旗、汇丰等海外投行都纷纷发表了看多中国市场的报告。QFII目前是多方阵营的。基金、保险和民间资本则显得有些犹豫不决，不过最近基金也显示出一些空翻多迹象。虽然从资金量上看，多空平衡后的做多资金还不算大，但是基金多空态度已经由量变改为质变。赢富数据显示，本周二基金买入股票金额为91.53亿元，卖出股票金额为82.27亿元，净买金额为9.26亿元。另外，从一季度数据看，保险没有充当空方，仓位并没有降低，只是做了调仓，所以这股力量是属于多方阵营的，也具备做多的能力。其余的力量都是属于随时可以加入多方和空方阵营的墙头草力量。

　　空方主力非“大小非”和需要资金的企业莫属了。IPO、增发等一些融资行为会成为股市走弱的一大因素，其次就是“大小非”的减持。从“大小非”执意违规减持看，他们减持的意愿和动力都很强。5月份解禁的非流通股市值超过2000亿元再加上以前解禁的股份，的确令人担心。至于企业的融资行为关键取决于管理层的决策。前面我们分析了，管理层暂时属于多方阵营，我们可以相信，融资这个不利因素在可调控范围内。可见，目前最大的问题依然是“大小非”的问题。从中长期来看，“大小非”的减持压力对于市场走强有着巨大的制约作用。而全流通时代将会是产业资本与金融资本的博弈时代，只有他们阶段性的喘息才能促成大盘阶段性的上涨。而现在就是“大小非”喘息的时期。

　　通过上述市场主体行为的分析，我们可以得出这样的结论，管理层行为将对股市的运行方向产生重大影响。因为，所有做多机构目前担心的不是估值，而是信心，只要有了信心，多方在和“大小非”博弈的过程中就将胜出。对此，我们应该有这样的信心，管理层在短期内将成为支撑股市走好的最坚定力量。奥运前股市将以稳定偏暖为主旋律。（作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理）