6月份以来，大盘呈破位下跌态势，市场震荡幅度明显加大。预计下半年市场将进入震荡整固阶段，沪指3000点有可能成为大盘的运行中枢。 CFP图片

　　2008年A股市场单边下行，特别是进入6月份以来，大盘呈破位下跌态势，市场震荡幅度明显加大，这使得投资者陷入巨大的预期不明之中。在此背景下，不少券商研究机构在其2008年中期策略中展望下半年走势，认为宏观经济的走弱使得企业利润增长以及市场资金面情况不容乐观，但考虑到通货膨胀、大小非减持和估值三大市场主要压力有减弱可能，预计下半年市场将进入震荡整固阶段，沪指3000点有可能成为大盘的运行中枢。

　　宏观经济负重前行

　　对于宏观经济，各机构分析师普遍持中性偏弱的观点，预计2008年下半年将延续下滑态势，但经济硬着陆的可能性较小。

　　本质上看，中国经济正处于艰难转型期，这决定了下半年我国宏观经济很难出现大的改观。招商证券分析师指出，当工业毛利率下降遭遇通货膨胀时，中国必须谋求经济转型和产业升级，工业化下半场的帷幕由此拉开。转型的过程可以分为两个阶段：一是转型压力期，二是转型成功期。我国目前正处于转型的压力期。根据日本的经验，从面临转型的巨大压力到转型的成功实现可能要两、三年时间。在转型压力期，通货膨胀、经济减速和企业盈利能力下滑并存的阵痛难以避免。

　　从上半年中国经济的运行情况看，虽然出现下滑趋势，但总体发展势头仍然良好。中信建投分析师指出，2008年上半年我国宏观经济在雪灾、地震等巨大自然灾害的影响下，依然保持了良好的发展势头，虽然增速有所回落，但经济增长结构更加合理，发展更加具有可持续性。预计今年全年GDP增长将出现小幅回落，增速在10.4%左右，通胀水平在6.5%左右。

　　业绩与资金面不容乐观

　　在宏观经济下滑的态势下，分析人士认为，上市公司业绩增速的下降，以及市场资金面的捉襟见肘将成为A股下半年面临的主要压力。

　　首先，从上市公司业绩看，银河证券分析师认为，2008年上市公司利润增长将明显放缓，固定资产投资与出口增长放缓、人民币升值，以及雪灾、通货膨胀带来的价格管制是导致上市公司利润增长下滑的主要原因。2008年一季度可比上市公司剔除金融的利润增长只有8.9%。值得注意的是，利润增长下滑的趋势尚未逆转，由于紧缩性宏观调控政策、高油价压力、煤炭价格上涨、外部经济环境较差的状况尚未改变，二季度利润增长可能继续下滑。

　　其次，从市场资金面看，海通证券分析师认为，只要控制信贷的“从紧货币”政策不改变，下半年投资者的风险偏好就难以提高，市场资金面也难以宽松。

　　分析师指出，加速流入的外汇资金使得我国流动性过剩压力增大，央行因此加大了货币政策的紧缩力度，动用了准备金率、公开市场操作和信贷控制等数量型工具。信贷控制和提升准备金率对存款的信贷创造起着直接的抑制作用。从数量方面看，M1和M2的增速喇叭口在2008年开始明显收窄，显示资金开始滞留在银行体系内，流动程度降低。从价格信号看，银行间7天内同业拆借加权平均利率处于相对高位水平，也表明货币市场上资金面比较紧张。市场资金面趋紧，意味着证券市场的需求方萎缩，而投资者在信贷紧缩、资金抽紧的背景下，风险偏好将下降。

　　三大压力有望缓解

　　通货膨胀、大小非减持与估值问题，是目前市场的三个最主要压力。分析人士指出，上述三大压力在下半年很可能出现不同程度的缓解，这使得A股市场有机会结束单边下行态势，进入震荡整固阶段。

　　银河证券分析师指出，通货膨胀是影响宏观政策以及投资者信心的焦点问题。由于2007年下半年物价大幅上涨带来的翘尾因素，以及2008年食品价格新增涨价因素较小，预计下半年通货膨胀的压力将逐月缓解。今年9月份的CPI有望回落至4.5%－5%的水平，10－11月份将回落至4%左右。

　　对于大小非减持，海通证券分析师认为，限售股减持压力会小于预期。首先，小非解禁不足为惧。统计显示，未来小非可减持的总量为0.66万亿元，而大非则超过了15万亿元。所以，未来两、三年内，小非带来的减持压力远远小于大非。其次，大非减持亦在可容忍范围之内。一方面，大非累积减持比重稳定，甚至逐渐减小。另一方面，大盘股减持比重较小。统计显示，大盘股减持市值占解禁市值的比重明显小于中盘股和小盘股，这使市场在一定程度上免受大盘股砸盘的影响。此外，解禁压力较大的行业减持比重较小，这些行业的不少公司是由国家控制的大型国有企业，不太可能大量减持所持有股份。如解禁市值较大的能源和银行业减持占解禁比重很小，分别只有0.4％和0.8％。

　　对于A股当前估值，多数分析人士认为，在经历持续调整后，估值已经处于比较合理的水平，虽然从产业资本套利等角度看，估值仍有进一步下降的可能，但下降空间比较有限。中信建投分析师指出，从市盈率角度来看，市场估值趋于合理。按2008年6月13日收盘水平计算，沪深300指数PE为21.65倍，标普500指数PE为22.17倍，从市盈率角度看已经非常接近。由于我国上市公司行业构成与成熟市场存在差异，分行业PE比较标普500指数和A股可知：假定标普500行业指数处于合理位置，则推算A股的合理市盈率应为19.91倍，对应的上证指数点位在2850点附近。

　　三个市场最大压力的缓解，特别是估值水平的有效降低，使多数分析师都认为当前A股市场进一步下跌的空间已经比较有限。乐观者表示，3000点以下是战略性建仓区域；悲观者则认为，在当前点位下，下半年A股市场将保持震荡整固的走势。各家机构分析师预测大盘运行区间时认为，沪指3000点可能成为下半年市场运行的中枢。