进入2008年以来，在中国A股市场估值水平日趋国际化的同时，市场对估值体系的困惑也日益增强。我们认为，我国经济运行已经进入下降周期，全球性高通胀与基础能源、粮食等要素价格持续攀升各种因素交错在一起，加快了我国传统经济和产业发展模式的强制性颠覆进程。

　　在坚持“A股市场本质已经发生变化”的观点时，我们也强调强制性的产业结构变迁为资本市场估值体系赋予了新的涵义，对符合全球经济可持续发展的新能源、新技术、新材料等细分行业估值体系的重新界定，将是我国A股市场未来结构性深入演变的主旋律。

　　经济进入下降周期

　　2008年前5个月，工业增加值增幅大幅回落（增幅下降22%），GDP从2007年的11.9%下降到2008年预计的均值9.8%，下降周期当年经济增长降幅达18%。

　　在三大产业增速和三大需求增速同时回落的背景下，我们更为关注本轮下降周期的经济着陆实现方式，增速谷底出现时点和衰退的持续时间。

　　比较我国改革开放后近三次通货膨胀，1988年-1989年峰值为18.5%，1993年-1995年峰值为24.1%。本轮通胀波幅明显放缓，政府通过各种政策极力将CPI控制在10%以下（相应也衍生出一系列其他问题），我们预计本轮通胀 CPI上升和GDP下降的交叉点将在下半年出现，工业增加值增长的拐点也将在此附近出现，交叉后封闭区间将在一个较窄的区间波动。鉴于通胀周期性的运行特点和本轮通胀治理的复杂性，治理通胀周期预计将在2-3年间，即2008年-2010年是本轮高通胀期，GDP增速维持低位调整。

　　中国经济经历30年的持续高速增长，国内要素价格的长期扭曲和管制，掩盖了传统企业生产成本的上升。以本轮全球通胀和美元持续贬值为标志，在劳动力成本优势迅速削弱后，我国传统劳动密集型企业、外向型加工企业迅速衰落。国内粗放、高能耗的产业扩张发展模式以强制性终结的方式走到了尽头，高油价、高通胀能源短缺环境下内在结构的矛盾和区域、行业之间的不平衡特点也愈加突出，产业格局重构迫在眉睫。