□银河证券 张曦 
　　

　　建设银行（601939）发布的年度报告显示，公司2007年营业净收入2194.59亿元，较上年增长46%；实现净利润690.53亿元，较上年增长49.3%。

　　建设银行中间业务呈现爆发式增长。公司中间业务收入2007年达到327亿元，较上年增长124%。对中间业务收入贡献最大的是代理业务，2007年末达到164亿元，是上年的3.85倍；顾问咨询业务收入亦较上年增长90%。中间业务收入的快速增长显示了公司营业网点的营销能力大幅提升。

　　贷款收益率平稳增长，同业资金交易业务收益明显提高。公司贷款业务利息净收益为1983亿元，占总利息净收益的69.6%，与上年同期相比下降了1.7个百分点。公司另一项利息业务收益的来源是同业资金拆借业务，其中买入反售资产利息收入为35.36亿元，为去年同期的4倍。从收益率水平看，贷款收益率的提高主要体现在上半年，收益率提高了51个基点，高于我们所预期的45个基点，而下半年则仅增长了23个基点，低于我们所预期的44个基点；同期同业往来业务收益率2007年末为3.49%，较上年提高16个基点，但较2007年上半年则提高了35个基点。

　　公司贷款资产质量稳定。公司贷款资产2007年核销不良资产64.45亿元，如将该笔核销贷款还原，则2007年不良贷款余额为916亿元，较上年下降2.95%，不良贷款率为2.80%，较上年下降0.49个百分点。其他各行业贷款以及贷款逾期情况均呈好转倾向。

　　持有次级债券风险已被覆盖。公司2007年末持有美国次级按揭贷款为3.7亿美元，公司已计提减值准备6.3亿美元，其中对美国次级按揭贷款债券累计计提减值准备1.71亿美元，对与美国次级按揭贷款债券相关的住房贷款债务抵押权证（CDO）全额计提减值准备4.59亿美元。计提超出了公司持有次级按揭贷款的余额，即使部分债券存在减值的可能性，公司充足的准备金足以对冲风险。

　　持有权益类资产造成一季度的损失。假设公司继续持有上年末权益类资产，则2008年一季末利润损失0.93亿元；如果公司继续持2007年12月31日的可供出售类股票资产，则2008年一季末预计会产生浮亏130.85亿元，折合每股净资产将损失0.55元。

　　董事会建议按2007年7月1日至12月31日的盈利派发现金股利151.9亿元，折合每股现金股利0.065元。公司2007年已实施两次现金股利的派发，累计派发股利313.93亿元，加上本次拟派发股利，公司2007年累计派发股利465.83亿元，全年股利派发率高达67.4%。

　　公司稳健的财务结构，良好的资产质量以及我们对公司未来增长的预期，我们维持对公司的“推荐”评级。