长江证券：上调酒鬼酒评级为“谨慎推荐”

　　长江证券8月13日发布投资报告，针对酒鬼酒（000799.SZ）公布中报，上调评级为“谨慎推荐”。 

　　酒鬼酒 2009 年中期实现主营业务收入1.8 亿，同比增长31.4%；营业利润1230 万，同比增长870%；净利润1407万，同比增长96%。中期EPS 为0.04 元，业绩符合预期。 

　　2009 年中期实现净利润1407 万元，同比增长96%；营业外收入224 万元，占净利润的比例仅为15.9%。而上年同期的净利润717 万元的92%（或665 万元）由营业外收入贡献。经过两年准备的酒鬼酒开始展现健康良性的发展势头。 

　　白酒企业的传统收入旺季为一季度和四季度，但长江证券发现二季度公司收入相比一季度几乎翻倍。这同公司上半年一系列的经营举措分不开：包括延请徐可强出山，签订洞藏和老酒代销，聘请新的销售副总等。反季节的销售收入大幅提高，显示酒鬼复苏的活力。从销售商品取得的现金和收入之比来看，115%的比值似乎表明公司确认了一部分预收款项。 

　　本期无论是高端酒还是中低端酒的综合毛利率均进一步显著走高：其中，高端酒产品毛利率上升近5 个点至87.22%；中低档酒毛利率大幅提升近13 个点至47.31%。 

　　长江证券认为高端和中低端内部产品结构的调整是毛利率走高的主要原因：高档酒中的内参、中低档中湘泉或许在报告期间内表现抢眼。 

　　期间费率下降约5 个点至56.89%，为利润空间的提高贡献力量。而其中第二季度期间费用率环比下滑近26 个点至47.67%，成为拉低期间费用的主因。二季度，销售费用和管理费用同比、环比均有明显下降。长江证券猜测，一季度公司或许预提了一部分费用，以用于全年的销售管理支出。 

　　年初调研时，公司明确表示要做好湖南根据地市场，同时打造区域优势地区。中期报告显示，华南地区销售增长迅猛；华中地区销售稳固，但进度似乎略有迟缓。华南的主市场应当为广州、深圳、东莞等区域，均为酒鬼有销售根基的市场。这从侧面表明，酒鬼的品牌影响力依然留存在消费者心中；从而为进一步复苏提供口碑基础。 

　　上半年公司进一步优化和产品结构，重点开发了3 大系列8 种产品。这可以看做是对公司重点打造高端酒市场的品牌体系完善，公司的主品牌和核心产品如何确定，长江证券表示将保持跟踪。 

　　长江证券表示，重新审思酒鬼的复苏之旅，在诸多朦胧的表象背后，都能看到中糖集团这棵大树的身影：尤其是人员配备、产品宣传和渠道支持，充分显示了大股东的实力和支持。这种优势是其他酒业很难模仿的，而酒鬼本身的资质加上诸多有利元素的整合，似乎从复苏伊始就起点颇高。 

　　消费税对公司的影响，主要因为净利润基数较小。虽然2009 年中期实际从价税率已经达到9.94%，但较小的净利润率基数或许会使得短期内消费税调整影响较大。这是长江证券需要确认和跟踪的问题之一。下半年能否放量，成为公司面临的第一个考验。而华中市场的增长能否提速，也是长江证券接下来关注点之一。 

　　长江证券表示必须承认，年初时错过了较好的建仓机会，原因在于对此种涅槃型企业的经验研究不足。目前来看，当时的预期正在逐步转为现实，尤其是大股东的支持让其重新审思。长江证券预计2009-2011 年EPS 分别为0.188，0.350 和0.550 元，上调评级为“谨慎推荐”。长江证券的预测建立在下半年放量的基础上，在中期毛利率打好基础的前提下，下半年能否放量成为短期内的关键点。