中信建设 戴春荣

　　事件：

　　国腾电子公告董事长莫晓宇先生和总经理谢俊先生6日分别增持公司8.47万股和4.23万股(共计12.7万股，300万元)。

　　本次增持后分别持有10.79%和2.71%，且已按规定锁定，并计划于2012年3月6日之前分别增持不超过139万股(总股本的1%)。

　　简评：

　　高管增持，看好公司未来发展前景。

　　国腾电子董事长和总经理分别增持公司8.47万股和4.23万股，共计12.7万股，成交均价为23.60元/股，合299.72万元。

　　本次增持后董事长和总经理分别持有10.79%和2.71%，且已按规定锁定，并计划于2012年3月6日之前分别增持不超过139万股(总股本的1%)。鉴于高管对公司所处北斗产业发展前景和公司经营情况的熟悉，其增持行为表明其看好北斗产业以及公司发展前景，此举将明显增强市场信心。

　　受北斗一代向二代过渡影响，11年业绩同比下降10%-20%

　　春节前，公司预告2011年净利润同比下降10%-20%，EPS为0.33-0.37元，即四季度盈利807-1371万元，低于预期。我们认为，公司盈利下滑归结为：(1)2011年北斗卫星导航应用产业处于北斗一代向二代系统过渡阶段，北斗一代终端销售受到较大影响；(2)2011年公司北斗二代产品研发等投入较大，费用较高，而二代采购将于2012年展开。

　　2012年三大因素支撑公司业绩有望实现高增长。

　　随着2011年12月27日北斗二代开始正式试运营，我们预计北斗产业将迎来2012年小规模爆发，2013年大规模爆发，未来十年高增长。2012年，我们认为公司业绩增长的三大动力在于：

　　(1)北斗二代终端预计下半年开始规模采购，北斗终端收入将实现翻倍增长；(2)视频领域产品将真正实现突破，如若顺利，也有望实现上亿元收入；(3)公司高端元器件在前几年实现倍数增长的基础上继续高速增长，预计频综方向DDS和视频芯片开始贡献收入。

　　因此，我们预测公司2012年将实现营收从2011年的2亿元左右到4亿多元的翻倍增长，净利润同比增长158.57%。虽然我们预期北斗二代终端招标主要在下半年，如果其他业务推进顺利，公司业绩也有望从一季度开始实现快速增长。

　　盈利预测和评级。

　　结合公司业绩预告情况，并考虑到北斗产业发展进程，调整盈利预测，预测公司2011- 2013年EPS分别为0.35元、0.90元和1.27元。我们继续看好2012年北斗二代试运营后公司高速发展前景，首次给予“买入”评级，目标价31.5元，12年目标PE 35倍。敬请关注我们后续国腾电子深度报告。