□广发证券产品创新部 

　　

　　对绝大多数权证投资者而言，溢价率指标并不陌生。溢价率是指以当前的价格买入权证，在不考虑交易成本前提下，正股至少需要上涨（认购证）或下跌（认沽证）多少百分比，投资者持有权证到期行权才可保本。比如3月19日，石化CWB1的溢价率为77.54%，即假设投资者以当天的收盘价2.366元买入石化CWB1，那么在到期时，正股中国石化需要在3月19日的收盘价13.75元基础上，上涨77.54%，即达到24.41元，投资者持有权证行权才能打和。可见，溢价率反映了到期行权的盈亏平衡概念，不过投资者持有权证并非都是为了行权，在实际投资权证中该如何利用溢价率指标呢？

　　溢价率反映了市场对正股在权证存续期内价格的预期，因此影响溢价率水平主要有两个因素，一是正股价格走势，二是权证剩余期限。其中，正股价格走势的预期尤为重要。投资者必须明白，以当前价格买入权证，不仅是看好正股，而且反映了投资者认同该权证可以在存续期内达到溢价率要求的水平。比如，3月19日，溢价高达140%的上汽CWB1，当天正股上海汽车收盘价14.43元，即正股要在存续期内达到34.63元[14.43×（1＋140％）]，以当天收盘价买入权证持有到期行权才可实现盈亏平衡。

　　由于目前权证市场的价格主要由供求关系形成，权证溢价有可能在供不应求的情况下被推至高位，脱离了市场对正股的合理预期。如果在溢价高位参与权证，一旦未来市场对权证热度降温，溢价率的回落将带动权证价格下降，这时，即使正股上涨，权证也未必能跟紧正股上涨的步伐，如果正好遇上正股调整，更会加大权证下跌的动力。因此，投资者在参与权证前，应谨慎把握高溢价可能带来的风险。

　　剩余存续期对溢价率的影响较为直接，因为从整个权证存续期来看，溢价率理论上应该是一个从高位向零回归的过程。而正的溢价率实质上反映了权证的时间价值，在其他条款相同的前提下，存续期较长的权证溢价率一般都较高（比如之前深发展的两只权证）。这也部分解释了为何市场上次新权证的溢价率较高，这是由于权证离到期时间较长，正股可以发挥的空间也较大。而处于末日的权证，内在价值的变化悬念越来越小，权证价格主要受时间价值影响，表现在溢价率逐渐收缩，权证价格向内在价值回归，对于末日价外权证而言，则是一个归零的过程，因此，持有深度价外末日权证的投资者应尽早离场。比如即将于3月27日停止交易的深度价外认沽权证五粮YGP1，如今溢价率仍高达80%，其向零回归的速度将会在到期前加快，归零命运不可避免，投资者宜远离此类权证。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）