□广发证券产品创新部 

　　

　　近期市场持续疲弱，投资者信心受挫，但权证市场的溢价率却呈整体上升的迹象，有些甚至高得惊人。比如溢价水平一直领跑权证板块的上汽CWB1和深高CWB1，7月2日的溢价率已经分别高达302%和234%。这意味着假如以现价买入权证，正股需要上涨200%以上，持有权证行权才可获利。而其他权证的溢价水平亦随着大市下跌出现逐步攀高的迹象。不少投资者大感迷惑，为何在指数下挫、市场信心涣散的情况下，权证的溢价反而会上升？到底是表示市场看好正股后市的走势还是市场的投机炒作所致？

　　我们知道，溢价率上升无非两种情况：要么正股上涨或持平，权证的涨幅大于理论的杠杆涨幅；要么正股下跌，权证的跌幅小于理论的杠杆跌幅甚至逆势上涨，目前的情况显然属于后者。换而言之，如果考虑杠杆幅度，当正股下跌时，权证的市场表现是较正股抗跌的。虽然从供求角度来看，权证市场品种较少，供不应求已成为常态，在市场下跌的情况下，权证溢价的升高或可透露市场上部分投资者的投资取向。

　　首先，在反复波动市况下，权证通常成为不少投资者捕捉反弹市况的不二之选。权证在几轮市场反弹行情中均有上佳表现，对于期待博取市场超跌反弹的投资者而言，具有杠杆效应和市场机制优势的权证无疑被寄予厚望，毕竟正股每天的涨跌停幅度10%，而权证的涨跌幅限制则相对宽松，一旦反弹，获利的速度也较快。因此即使市场和正股阴跌绵绵，但仍不乏投资者涌进权证市场伺机作反弹部署。假设再出现一次4月份式的急涨行情，很可能仍是认购证跑在前列。至于如何选择启动较快的权证，可以参考其名义杠杆，该杠杆指标越高，代表权证单日涨停的空间越大，例如石化CWB1、中兴ZXC1和武钢CWB1的杠杆比率都大于2。

　　其次，由于市场跌多升少，投资者会更偏爱具有T+0交易机制的权证。出于对震荡市况的担忧，不少投资者转向短线操作，而权证的T+0机制可以使投资者快进快出，即使遇上不利的市况，仍可以随时止损，减低风险。

　　当然，虽然溢价的升高反映了权证价格在大市整体气氛不佳的情况下仍相对抗跌，但无论如何，高溢价始终意味着价格风险的累积。而且，随着溢价的升高，权证的杠杆也会大打折扣，比如溢价最高的上汽CWB1，7月2日的实际杠杆只有0.3，即正股上涨1%，权证理论上只有0.3%的涨幅，既没有杠杆，同时又承担了高溢价的风险，显然是不太划算的。因此，投资者在进场前，宜谨慎对待高溢价权证，看清其中的风险。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。如需获取原文，请登陆www.sse.com.cn/服务与支持/投资者教育/报刊园地）