国金证券范向鹏

　　宝钢CWB1是宝钢股份可分离债券分离出来的欧式认股权证，7月4日上市。

　　宝钢CWB1的行权价为12.50元，宝钢股份7月3日收盘股价为8.5元，属于价外权证，指标A为-0.26。中国权证市场属于发展初期，唯一的T+0交易品种和较小的整体规模，使得权证市场价格和用B-S模型计算出来的理论价格存在一定的偏差。影响权证价格的因素除了标的股票未来预期，还包括市场平均隐含波动率、权证规模、溢价率、杠杆比、剩余时间和券商创设收益率等，所以使用相对估值方法更适合中国现阶段的权证。

　　为了研究我国权证的价内水平和溢价率的关系，我们自创一个指标A=内在价值/行权价，这样能同比不同标的的权证的价内程度。现有的认购权证中，石化CWB1和国安GAC1的指标A接近于宝钢CWB1，隐含波幅和溢价率分别为104.24%-136.43%和109.80%-178.80%，而宝钢CWB1的流通份数为16亿份，属于流通盘比较大的权证，和石化CWB1类似。

　　宝钢CWB1属于股本权证，虽然现阶段券商是不能对其创设的，不存在创设风险，但流通盘为16亿份，将在一定程度上抑制投机性，因此，我们认为该权证上市初期大幅炒作的可能不大，上市初期的隐含波动率和溢价率都将达到110%左右。当宝钢CWB1上市初期，宝钢股份股价为7.80—8.60元时，宝钢CWB1的价格将达到1.856—2.340元左右，建议价格超过2.40元时投资者可以选择短期卖出，如果投资者长期看好钢铁行业，可选择估值水平相对较低的武钢CWB1或者马钢CWB1。