主持人：各位投资者、各位网友下午好！欢迎收看由中证网正在为您直播的《赢家视点》节目，我是今天的当班主播王晶，今天来到我们演播现场的嘉宾是来自于长城证券的张勇先生，欢迎您！

    张勇：你好！

    主持人：首先来看一下今天盘面的情况，今天市场呈现一波三折之势，整体走势相对较强，截止到收盘，沪指收报于2449.95点，上涨13.43点，涨幅为0.55%，成交量有279.9亿元，上涨个股有407只，下跌个股有464只；深成指收报于8233.03点，下跌45.24点，跌幅为0.55%，成交量为212.2亿元，上涨个股有370只，下跌个股有347只，两市成交量较昨日持平。
    主持人：我们看今天和昨天的走势，现在可不可以把它看作是触底反弹的走势？

    张勇：我觉得还有点牵强，首先虽然从上证指数来看收出四根小阳线，但是从阳线来看有三根是假阳线，为什么说是假阳线呢？首先一点，从周二到周四这三天其实都是以下跌报收的，它的实际点位每天都呈现出下跌10点左右，这样的阳线是一根假阳线，它实际是小幅的下跌。
    其次，它的阳线实体都比较小，基本上属于阳十字星的性质，可能是暂时的，由于奥运会开幕股指快速急跌之后，做空能量有所减缓，是这样一个探底，但并不代表有一个很好的反弹。包括今天在内，我们注意到目前深圳市场有一个回落，上海市场小涨了13点，说明目前市场下跌的动力可能是暂时转弱，但是上涨动力同样仍然不强，说明市场还在寻找新的弱平衡，短期如果成交量继续萎缩的话，市场还有进一步向下寻求支撑的可能。我们注意到近期指标股轮番启动，但对市场人气的号召作用是比较有限的，包括盘中超跌股不停的启动，但市场始终无法真正的掀起一轮比较强劲的反弹，说明目前市场信心不足，大家对于未来的宏观经济，包括国际股市的走势，包括未来的通胀压力乃至上市公司业绩增长还是信心不足。
    另外，从资金面来看，大盘股重新开闸放水，同时大小非在8月份有一个比较大的解禁高潮。所以整体来看市场信心不足，尤其从操作层面来看，投资者很难从这样狭小的波动空间中去赚钱，所以大家基本上都选择观望，地量之后频现地量，成交量日渐萎缩，标志着市场行情的极度低迷，我认为如果这个低迷如果没有很大的变化，可能市场探底的过程仍然没有结束，大家还应该保持谨慎。

    主持人：你觉得市场探底过程还没有结束，那剩下的空间有多大呢？

    张勇：现在如果从估值的角度来看空间，现在的市盈率大概是在18倍左右，如果极端一点的位置，就是15倍的市盈率对应15%的业绩增长，这个点位大概是2046点左右，最新的分析师预测是这样的点位。15倍的市盈率和15%的业绩增长可能就已经和国际实现了接轨，参考全流通市场来看，美国、港股基本上都是15倍的市盈率，预测下调到15%的增长是一个相对比较低的位置，我相信如果上市公司业绩增长没有下滑到15%，仍然是20%的话，那么有可能调整到2200点左右。
    所以从这几个方面来看，我觉得短期可能市场会考验一下01年“624”行情中的2245点的点位，我们相信这一带可能会有一定的支撑。但如果考虑到中长期因素，我们相信这个点位的支撑也相对是比较有限的，可能是一个阶段性底部，而市场真正考验的是全流通的估值水平，可能就在2000点左右。

    主持人：有人说现在的估值已经是我们A股市场当中很难得、很少见的低估值了，你觉得市场如果继续下探的话，是你对后市的经济仍不看好吗？

    张勇：其实这是用静态的眼光来分析，从估值水平来看，确实18倍的市盈率只有在2005年8月8日998点时出现过，这个998点当时对应的大概就是17、18倍左右的市盈率，而现在时隔三年之后又重新到了这个点位，我们相信可能这个市场有一个价值的回归但你说是否泡沫已经挤尽了，我倒觉得市场可能还有一些变化，首先从动态的角度来看，05年大家的业绩预期是向上的，但现在大家的业绩预期是向下的，所以从动态的角度来考虑它会有一个跌过头的趋势，所以不能单纯的以静态市盈率的角度来判断市场是否已经跌到位，个人认为这个市场可能会跌穿15倍市盈率，这是一个比较悲观的，或者是一个相对谨慎的态度，而且不会很快会实现，我相信短期大盘在2200点上方还会遇到比较强的支撑，产生本年度相对比较强劲的一轮反弹行情，所以投资者这个时候第一是不放量、不参与；第二、也不急于杀跌，现在等待适合的买入机会，我觉得现在市场的做空能量已经释放的差不多，但反弹也没有力量，所以大家要继续耐心地等待，要耐得住寂寞，耐得住空仓。

    主持人：在今天的市场当中，之前一直愁云惨淡的奥运股，今天表现不再丢脸，露出了少有的微笑，今天特别是中青旅虽然收盘的时候走势没有像想象当中那么强劲，但整体奥运股也算是大面积飘红，你觉得奥运股的后市怎么样？会不会迎合奥运有一个好的表现，为奥运喝彩呢？

    张勇：其实我们在前期节目中已经比较明确的给大家说了，奥运会开幕那前就是奥运板块“见光死”的那一天，这个预言不幸言中。其实中国股市有很多方面的惯性是有章可循的，“见光死”是最为典型的一点。中国股市和海外股市最鲜明的对比就是见到利好出尽就会下跌，相反如果利空出尽它会涨，所以在中国股市很多时候要利用相反理论，奥运板块同样如此，我们统计过奥运会开幕这几天，奥运板块几乎都是集体四个跌停，这样的杀伤力和做空能量确实是历史上罕见的。从今天来看，经过四天左右的连续暴跌之后，我们看到奥运板块出现了一定的分化，但有一些个股走势还是偏弱一些，能够翻红的股票还是少数，所以我认为现在来看市场对于题材股的追捧确实已经相当谨慎，如果都像奥运板块这样的走势的话，那么对短线的游资也会造成比较沉重的打击。所以我认为奥运板块短期内不会有很好的翻身机会，因为首先它们的估值水平偏高，没有实际性的业绩支撑；第二、奥运会已经召开，后面可继续提供的炒作想象空间就没有了，它不像上海的世博概念、迪斯尼概念，它们还有一定的想象机会，但是从现在来看，奥运板块已经彻底没有任何翻本的机会，也不给它更好的题材，所以我认为可能奥运板块短期内还是没有什么机会，但从个股来看，其中的歌华有线、中青旅有一些业绩的股票可能还会受到支撑，而一些没有业绩的（如北京旅游）以及一些题材概念股（如赛迪传媒）很有可能继续走强加入回归的道路。

    主持人：如果说奥运股后市的想象空间已经不大的话，那么接下来谈的金融股，大家对于它的猜想还是很丰富的，金融股今天走出比较戏剧性的反弹行情，成为午后三大力挺大盘的板块之一，大家对于金融股在周末出利好消息也是充满了猜想，你觉得金融股今天的走强有没有比较坚实的基础，下一周金融股的表现会怎么样？

    张勇：金融股现在大概分成几类，第一类是银行股，第二类是保险股，第三类是券商和信托股。从这几类来看都非常有不同的表现，今天明显是银行股走势强一些，包括中信银行涨了2.78%，兴业银行涨了2.32%，从前期来看是两只保险股走势相对比较强，再往前推可能券商股也有一定的表现，尤其是今天中信证券大非解禁，也引得市场的关注。整体来看，我们觉得金融股目前的估值水平已经相对比较合理但是上涨也缺乏足够的空间，它们可能更多起到了“定海神针”的作用，可能市场在这个点位上，金融股如果不出现较大的下跌，市场的跌势会放缓。
    从金融股的基本面来看，大家目前对于银行的分歧还是比较大，首先最大的担心还是金融股由于银行股未来坏帐比例的反弹，有可能在经济减速的过程中，它的不良贷款会反弹，所以大家虽然注意到兴业银行的静态市盈率已经不到10倍，然而仍然反弹乏力，说明大家对于它未来的贷款质量和资产质量有着比较大的怀疑，所以虽然在10倍以下的市盈率，仍然反弹乏力。
    同时大家对于保险股也有着比较大的分歧，但它的估值优势就是A股和H股的股价倒挂，这种倒挂的概念股确实有了港股国际估值水平的支撑，所以它的下跌空间也比较小。
    券商股是一个明显的周期性行业，上半年随着交易量的逐步低迷，股市的持续下跌，无论是券商的自营业务还是经济业务，或者是它委托的投行业务，都出现了明显的萎缩，这是毋庸置疑的，所以在市场没有发生转机的情况下券商股也很难整体走强。
    整个来看，银行股走稳，保险股有估值的支撑，可能有反弹的空间，但券商股未来一段走势还是偏弱一些，所以整个金融板块仍然有可能成为市场的“定海神针”，但是它很难在这个点位上带领大盘反弹。

    主持人：说到券商股，接下来我们来说一说中信证券，因为中信证券今天是限售股解禁，大概有9.87亿的限售股将解禁，从今天的走势上来看还是不错的，成交也没有明显的放大，我们怎么看待它的表现？

    张勇：中信证券是国内的券商第一股，第一个IPO上市的券商，从去年的行情来看，也显现出了它的龙头风范。券商股是一个行情的放大器，比如说牛市来了，它的涨幅要远远超过大盘，但是下跌的时候，它也不能幸免。如果从中信证券的复权来看，它今年上半年有个“10送10”，现在只有36块多钱，从最高的117元跌到36元，确实跌幅非常大。从中信证券本身来看，它具备了一定的抗周期能力，它的今年中期业绩仍然有46亿，美股收益仍然达到了0.72元，但是周期性行业的特点就体现在这里，它涨的时候可以放大，业绩未来看好，但是以现在的成交量水平，中信证券下半年的成交量水平肯定会出现下滑，不管它的投行业务是否有平稳的发展，不管它的资产管理业务怎么样，但是从经济业务、成交量来看，它下半年的业绩肯定要出现下滑。
    今天中信证券的大非解禁，虽然总体的量不是很大，但对整个市场的信心仍然有一定的影响，我们注意到宝钢、交通银行在大非解禁之后，走势基本上是反复探底的过程，包括宝钢在内，大家可以注意到虽然大非解禁之后，它的股价基本上在7元一线出现企稳，但反弹也是明显发力。这说明大家可能觉得它的估值没有被低估，其次大家还是害怕大非的压力，毕竟在没有一个严格的约束机制下，大家对大非的承诺，包括它的坚持动力和小非也还是心存疑虑。所以我们觉得中信证券目前静态虽然是偏低的，市盈率只有12倍，但是从动态来看，它的压力还是比较大。

    主持人：接下来再来看今天的板块表现，今天农业股在水产养殖股的带动下走出了冰火两重天的走势，水产、林业都是相对较强的，而一些前期走势比较不错的个股却出现了疲态，比如隆平高科和升达林业。对于林业股我们如何看待？

    张勇：从今天的农业股表现来看，其实有一个小盘的中水渔业突然逆势涨停，而剩下的龙头出现了一定走弱或者分化，但登海种业继续保持比较大的涨幅，在尾市出现明显异动，它这三天的涨幅已经超过25%。我们经常这样认为，农业股是做短线或者做趋势投资人最好的品种，因为它弹性非常好，短期波动幅度大，有足够短线波动操作空间。
    从基本面来看，最近农产品价格在经历了前一个月的连续暴跌之后出现了反弹，包括商品期货在内，有色和农业因此在基本面上得到了一定的支持。但是对于农产品而言，我们觉得后期走势判断趋势存在比较大的难度，随着需求的下降和经济的减缓，农业行业的景气度我们相信也会有一定的变化，尤其是农产品价格，大家对于下半年年底这一段的农产品价格基本上还是看淡，因为前期涨的太多之后有一个理性的回归，所以农业股短期我们认为是一个超跌后的强劲反弹，投资者应该见好就收，适度进行获利了结。
    从中线来看，其实除了部分的农业股和农药股有一定的业绩支撑之外，多数（包括中水渔业在内）都没有特别多的投资价值，投资者还是保持谨慎。

    主持人：对于那些受益于农业股消费的，比如钾肥这一类的股票，您怎么看？

    张勇：这属于农化工，现在大家对于农化工的分歧也比较大，第一是钾肥股冠龙股份出现破位下行之后，大家可能也存在着很大的分歧，第一点分歧就是钾肥到底是否是一个垄断稀缺资源，它的价格是不是始终会保持在高位的坚挺，从静态来看，确实现在钾肥的供求还是比较矛盾，尤其是国内国外的钾肥价格还是有倒挂，国外的钾肥价格还是要远远高于国内，这样的话对钾肥的价格形成一定的支撑。但是从股价来看，包括冠龙股份在内的很多股票已经出现了股价的崩跌，短期内都已经从70元、80元跌到了40元，已短期腰斩，说明大家对于未来钾肥价格能否保持高位还是心存疑虑。
    同时我们注意到钾肥概念股有很大的特点，都属于资产注入类的，包括前一段传的比较多的吉林制药和以前的香梨股份等都有资产注入的特点，这样的话可能在公司规范性方面确实带来很多疑问，是否这种资产注入或者是钾肥能够为上市公司带来收益？从冠龙股份的中报来看，仅有一分钱，这也说明资产注入为公司带来的收益可能有很大的不确定因素，有很大的波动，所以大家对这种资产注入类的题材股，尤其是股价高高在上时，在市场重心整体下移之后，这种股票也面临着补跌的风险，建议投资者对于前期炒作比较高的农化工品种还是保持谨慎，毕竟在经济减速的背景下，化肥不太可能一直保持非常高的景气度，前面的高股价已经给了它很好的溢价，但是从现在来看应该是走向价值回归的时候，投资者还是要保持足够的谨慎。

    主持人：在8月份的市场当中还有一个非常重要的影响因素，就是大小非的解禁问题，你觉得大小非对于8月市场的影响大不大？

    张勇：我依然认为大小非解禁压力是非常大的，为什么这样说呢？有人把大小非比作纸老虎，也有人把大小非比作“鬼的故事”，实际上这些形容都非常滑稽可笑。

    主持人：你觉得大小非是个真老虎吗？

    张勇：是真老虎，因为从最新的统计数据来看7月份大盘在出现弱反弹的时候，大小非的解禁速度明显加快，而且是大非的解禁力度大于小非。说明什么问题？有两点：第一点、原因来自于它对未来趋势的不看好，在宏观经济减速的背景下，作为投资性的金融资产，它肯定有保值和增值的要求，当他判断未来市场向下时，肯定要通过套现来保住现有的金融资产，防止它继续下滑。
    第二点、我们注意到很多企业的经营性资产都出现了一定的现金流紧张，包括像雅戈尔在内，它的主业是做服装的，但受制于服装业的人民币升值和出口退税的减少，他们的经营现金流出现了问题，所以需要变现一部分金融资产来维持主业的增长。
    这两方面都是大小非强劲的解禁压力，另外最关键的一点是它的低成本，他们为了保持业绩的稳定性，我们也了解到，有一些公司主业出现了亏损，但是他需要变现一部分金融资产，包括像中国人寿前期大举减持中信证券就是因为要使自己的报表变的更好看一些，防止业绩的大幅波动。
    从这几方面来看，其实大小非的减持冲动是非常大的，可能在下跌过程中减持的速度会慢一些，但是一旦反弹它就会加大减持力度，这就是导致大盘走势反弹不起来的原因，一方面确实有资金压力，另外一方面反弹之后可能遭受更加猛烈的抛售。从实际的量来看，我们也有一个统计数据，每天大小非的减持量占整个市场的百分之一点几左右，也有人分析这百分之一点几是无足轻重的，但从实际效果来看，如果每天都增加百分之一点几的绝对做空力量，那么这个市场是撑不住的，何况现在是弱市，每天增加百分之一点几的绝对做空力量，每天十几个亿的抛售，那么对现在两三百亿的成交量也会造成很大的打击，尤其是每天十几亿的新增累计效应是非常大的。大盘之所以今年以来发生转势，我觉得大小非绝对是个非常重要的因素，不能因为它卖得少、占比比较小，或者是大股东进行了一些承诺，就忽视了它的影响，这样的人用这样的思维肯定会吃大亏，他们只认为是纸老虎，但从现在的效果来看绝对是真老虎。

    主持人：如果说你认为是真老虎的话，假若这只真老虎不发威的话，也可以把它看作不那么恐怖，因为我们的管理层李荣融主任不是承诺了大小非长期内不会减持吗？

    张勇：其实我们要正确的分析李荣融的讲话，李荣融的讲话中说大非不会在短时间内大量的减持，这里并没有严格承诺不减持，或者不会集中抛售，因为在市场弱势或者熊市的时候，投资者总是把事情往坏了去想，只要你没把话说死，留了一个口，那大家就会往更坏的地方想，是不是大非不会大量的抛售，而小量抛售就是合法的、合理的？大家总是在问相反的问题，这也表明市场是个熊市的心态，熊市心态就是忽视利好，对利好麻木，相反对利空极度敏感，包括大家对CPI的分析也是，前期大家觉得CPI出现连续回落就会上涨，但为什么不涨？大家对非常明显的利好非常麻木。现在在没有一个明确的制度设计之前，比如说大小非到底能卖多少，是否有一个类似平准基金的基金能够完全接手大小非？在这个制度没有出台之前，任何口头的表态或者象征性的承诺都不会构成实质性利好，所以大家对此还是要保持足够警惕，毕竟市场的容量确实太大了，现在十几万亿的大小非压力确实能够再造几个A股的流通市值，这样的压力绝对大，不论是资金层面还是心理层面都有双重的压力。

    主持人：你这样一方面我就比较担心下星期的市场了，因为有统计数据显示18-22日将是迎来又一个减持集中度比较高的时期，对于下周的市场我们不如现在先打一个预防针，或者是提早做一个准备，你觉得下周市场的表现大概会是怎样的情况？对于投资者来说是不是提前收手比较好？

    张勇：其实我们觉得还是用一些好的谚语，第一句是久盘必跌，现在大盘在2400点这个位置横盘横了四天左右，有了一定的反弹动作，但成交量一天比一天少；第二、能否产生反弹有几个条件，第一可能要有很好的外部环境和内部因素，外部环境最好是油价继续下跌，美国股市强劲反弹，第二可能需要有一些实质性的动作出台，从外部环境来看，确实欧美股市最近都有反弹的要求，随着美元的走强，投资者对美国经济回暖的信心有所增强，所以美国股市可能有一个阶段性反弹，但是影响到A股市场就会弱一些，如果美国大涨了，A股有可能涨，有可能不涨，但如果美国下跌的话，A股肯定下跌，所以外部因素投资者需要进一步关注。
    内部因素方面，我觉得大小非的压力仍然比较大，尤其是相关的个股，我们相信还是会有比较大的影响，从本周来看，像中化国际、宝钢、交通银行，实际上它在解禁的前期公告时都有明显的股价回落，所以大家对限售股解禁还是要提前做一些准备，最好等它完全释放之后再考虑介入，短期的持有风险还是比较大，投资者应该关注解禁流通的时间表。

    主持人：接下来我们来看一下7月份的主要数据，7月份主要的经济数据本周基本上都已经公布了，从公布的情况看，除了PPI稍高之外，CPI数据、出口、消费、信贷等数据应该说都还是不错的，也好于之前的市场预期，你觉得是不是之前市场对于经济的走势判断过于悲观了？

    张勇：其实这里又有一个问题，就是如何解读数据，是用熊市的眼光去看待还是以牛市的眼光去看待，同样一个数据可能用两种心态来分析会有两种不同的结果。从正面的、积极的意义来看，CPI数据连续三个月出现回落，尤其是7月份CPI只有6.2，应该说这种降低的幅度已经超过了市场的预期，大家以前预测大概是6.5-6.6左右，而实际公布数据是6.2，这样看来市场确实有一个通胀压力舒缓的事实，但市场继续视而不见，说明它用另外一个角度看PPI，PPI达到了两位数10%，这是多年以来没有见到的情况，PPI的高涨表明未来企业的盈利空间将会压缩，代表着生产成本的上升和企业产成品转移能力的降低，就是说企业面临着成本上升，但由于CPI指数是走低的，转嫁能力可能弱一些，所以如果从熊市的角度来看，大家可能担心由于PPI指数的高企，企业的盈利前景将会得到削弱。从三到四季度来看，我们认为有两种情况会出现，最坏的情况可能在三季度，企业的成本是走高的，但是出厂品，或者说产品的价格是往下的，这就是毛利率的下降。但是到四季度有可能出现好的情况，大宗原材料下来，成本是往下了，但如果CPI在四季度是往上的话，那么他的毛利率是加大的，所以我们应该密切关注CPI和PPI之间的关系是否是倒的“剪刀差”的关系，如果CPI出现上升，PPI出现回落，我觉得对于企业盈利来看是一个好兆头。而现在是相反的，PPI向上，CPI向下，可能企业的盈利空间被压缩，它的毛利率水平处在比较低的水平，所以市场只能以下跌来应对，说明大家对于企业的盈利前景还是比较悲观。

    主持人：现在我们从数据上看，中国的经济数据是相对可以的，但假如从国际范围来看，其他地方就比较惨淡了，像日本和欧元区二季度的GDP都出现了负增长，美国经济也出现了比较明显的滞涨现象。你觉得下半年整个市场形势会如何？

    张勇：这主要是给中国的外部环境，外部环境有两种影响，第一是对实体经济的影响，如果美国经济持续保持在比较低迷的状态，尤其像日本已经出现了负增长，这种情况对于我们的外贸出口企业和贸易出口都会形成比较大的影响，近期我们的外贸出口顺差出现了大幅下降，这对于我们的GDP形成比较大的影响，所以外部环境的不利确实对我们国家的实体经济造成比较大的影响。第二类是资本市场直接的关联关系，我们注意到最近美国股市、香港股市确实走势是相当震荡的，基本上都是牛短熊长，反弹的力度要小于下跌的力量，这一点会对A股市场造成比较大的影响，我们看到最近香港中资银行股的走势比较弱，同时今天港股也出现了一定的回落，这就说明外部市场通过实体经济和资本市场两个线路影响到A股市场，所以大家也要密切关注外部经济世界经济对A股的影响，尤其是包括商品价格和资本市场的价格波动对A股的影响，我整体认为现在的市场是个弱市，大家要多关注周边市场的动态。

    主持人：今天是本周的最后一个交易日了，在今天的节目结束之前，请张勇给我们简单的总结一下本周的市场情况，并且对于下周的市场操作提出你的指导意见。

    张勇：本周市场基本上是探底企稳的过程，但这种企稳是暂时的，下周市场如果没有一个明确的放量，或者说政策没有出现积极的信号的话，那么市场有可能继续向下寻求支撑，但是大盘继续向下的空间短期来看也不会特别大，投资者在这个点位上没有必要继续做空，而应该关注跌出来的机会，把握好每次下跌之后可能带来的优质的、优价的合理买入机会，所以我认为大家应该关注跌出来的机会，可以重点关注银行股和超跌的地产、有色，这些板块可能都有一定的反弹动力。

    主持人：谢谢张勇先生今天的精彩点评。《赢家视点》做您最可信赖的投资顾问，让我们下一个交易日再见！