研究报告内容摘要:
重点报告推荐
宏观
流动性陷阱,现金流为王 --18 年4 季度经济与资本市场展望。举债发展经济、增长隐忧未散。去杠杆收货币、抑制地产泡沫。基建投资迷失,减税才有希望。美国经验:收货币降税负,投机到投资。中国未来:货币不再超发,现金流为王。随着货币增速持续回落,依赖于货币超发的房地产等资产将失去配臵价值。从债市看,货币增速回落带来利率水平下降,以国债为代表的无风险利率将持续下行,信用收缩导致债务违约,低等级债券利率趋于上升。从股市看,利率下行利好稳定收益率资产,比如消费、公用事业;创新则是另一个充满希望的方向,高研发强度的医药、IT 及高端制造业是典型代表。
策略
A 股业绩为王的效应逐渐增强。
核心结论:①1929 年以来标普500 年化涨幅为5.3%,EPS 为5.2%,PE 为0.1%,1996 年以来上证综指年化涨幅为7.2%, EPS 为9.7%,PE 为-2.3%。②长期看A 股上涨源于盈利,单独看牛熊市估值贡献更大。随着投资者结构变化,2016 年1 月底2638 点以来A 股业绩为王的效应逐渐增强。③立足业绩,龙头策略有效,源于行业集中度提高、投资者偏机构化和国际化,行业层面消费银行等估值和盈利匹配度较好。
行业与主题热点
银行:同业利率下行,利好下半年息差和净利润增速。同业利率下行,利好银行下半年息差和净利润增速。上市银行平均同业负债久期短于同业资产,同业负债成本率下降先于资产端。且大多数上市银行同业负债规模超过同业资产, 因而利息成本下降的正面贡献也超过利息收入下滑的负面影响。股份银行和城商行同业负债占比较高,且存单发行量大,本轮同业利率下行亦受益较多。给予行业"优大于市"评级。个股推荐:光大银行和建设银行。