研究报告内容摘要:
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宝信软件(600845)深度研究:横纵双向成长的智能化核心
投资评级与估值:上调公司盈利预测,维持“买入”评级。通过与A 股、美股同类公司对比,采用两种估值方法,对宝信软件进行估值。1)分部估值239 亿元(给予IDC 业务与非IDC 业务2019 年估值分别为30 倍和35 倍。其中非IDC 业务包含智能制造等新产品,成长性更强,因此PE 估值溢价)。2)DCF 估值313 亿元。3)两者平均为276 亿元。给予公司276 亿元估值,维持“买入”。
关键假设点:假设18/19/20 年软件开发业务营收增速18%/22%/21%;假设18/19/20 年服务外包业务增速水平均保持在3%;假设18/19/20 年系统集成设备业务营收增速-7.6%/0%/0%。假设18/19/20 年三四期IDC正常上架,IDC 业务营收增速38%/80%/3%。
有别于大众的认识:
市场对国企执行力的普遍认知,质疑宝信软件未来的成长性,认为公司长期成长路径缺失、执行力不足。我们认为公司管理层业绩考核净利润同比增速和ROE 不低于同行业对标企业75 分位值水平,从激励政策开始,公司均已完成此目标,2017 年净利润同比增速和ROE 分别高于同行75分位9%/52%,管理层能力和意愿得到充分提振。
市场基于历史经验认为,钢铁行业盈利周期带动钢铁企业信息化软件行业的增长,考虑到钢铁企业目前景气度较高,后续行业景气度将下滑,可能带动钢铁企业信息化支出的下滑,从而影响公司业绩。我们认为,宝信软件受益于钢铁企业整合,受钢铁行业发展的景气度影响有限,宝武合并及未来宝武集团其他子公司的整合,将持续带动公司业绩高速增长。
股价表现的催化剂
2018 上半年宝信软件报年报收入和利润增速均超预期;公司正在寻求与其他国企合作,在上海以外的地方新建IDC,随着规模的扩大,公司市值向上空间打开。
核心假设风险
软件业务订单完成进度低于预期,IDC 上架率低于预期。