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食品饮料行业:“坚守”为6月关键词 整体市场风格难以彻底切换

作者:来源:国金证券2017-06-20 00:34

  6月模拟组合:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益-0.88%,跑赢中信食品饮料指数的-0.94%和沪深300指数的-1.61%。

  本周(7.12-7.16)中信白酒指数微跌0.69%,摘帽的皇台酒业领涨板块、权重股微跌。上周(7.5-7.9)白酒指数涨幅较大(+5.19%),本周出现小幅调整也在情理之中。本周领跑白酒板块的是摘帽的皇台酒业(+18.37%),除此之外取得正收益的仅5支个股,且涨幅均未超过2%,一线白酒普遍出现微调。本周蓝筹板块代表家电、白酒板块均出现高位回调,因此市场对于蓝筹后期走势出现严重的多空分歧。但我们认为:尽管短期估值已到达高位,但综合基本面和估值来看,蓝筹股仍显著好于中小市值股票,市场风格的彻底切换很难到来,小市值股票持续行情缺乏基本面的有效支撑。短期蓝筹股或出现小幅震荡,但很难出现大幅度调整。

  6月份是持有白酒股最好的时节,坚定持有一线白酒及伊力特。年初以来的食品饮料板块行情,扣除4只次新股之外,一线白酒“茅五泸”始终位居前五。扣除次新股之外的板块涨幅前十中,有7家白酒公司、3家调味品/食品公司。此外,我们统计了自2006-2016年各个月份白酒绝对收益及相对收益概率,得出结论是:6月份是持有白酒股最好的时节,月内白酒板块相对大盘取得超额收益的概率是100%、取得绝对收益的概率也超过7成。因此我们继续强调持有基本面/估值两方面结合最好的一线白酒及伊力特。

  贵州茅台:Q2出货节奏加快,业绩具备持续超预期可能,维持贵州茅台一线白酒首推位置。前期茅台市场管理工作座谈会上,茅台明确将自营店、贸易公司和办事处价格控制在1199元、终端零售价不超过1300元,各地可根据实际情况略有浮动。目前茅台日出货量相比前期70-80吨继续稳定上浮,预计Q2发货量有望上看6000吨,环比小幅低于Q1,同比增长约20-30%。增量以飞天为主,主要投向自营公司及直面终端消费者的商超电商渠道,不过目前各地一批价仍维持在1300元左右,个别地区到达1350元。Q1茅台报表收入端表现显著高于实际发货表现(报表收入+33%,实际发货量同比下滑),叠加4月下旬起发货节奏加快,我们认为茅台业绩蓄水池已达相当规模,未来具备业绩持续超预期可能。

  五粮液:持续停货见效、经销商惜售显著,批价现上行态势。伴随春节去库存情况良好、批价上行实现对最新出厂价顺价,公司近期连续推出更高价位的交杯五粮液和金装五粮液以弥补普五渠道利润不足的现状。持续停货对终端出货形成严重影响,经销商惜售显著,推动批价出现上行态势,790-800元是常态,部分地区已达到800元以上。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。近期批价出现上行态势,叠加去年Q2业绩低基数以及五粮液相对茅台的估值优势等多重因素,推动五粮液股价近期走势显著好于茅台。目前五粮液估值相对茅台折价已来到15%(对应17年PE24X vs 茅台28X),相比前期20-25%折价显著缩小。 伊力特:继续看25%以上空间,耐心等待大商谈判正式落地。春糖期间品牌运营中心有望新对接招商20-30家新商,大商(广州粤强)谈判也取得重要成果,目前产品打样正在进行,预计合作事宜7月将有望落地。

  核心产品

  定位基本敲定(价位100-200元的特曲、老陈酒、老窖三大系列将是主推品种,特曲将是核心品种。)考虑到17年坏账计提大幅减少(预计同比减少0.9-1亿元,税后净利增长7000万以上)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS将落在0.85-0.90元区间。前期我们通过深度报告、周报、路演等形式反复强调股价跌破18元/PE20X将是极好买点。尽管Q2尚看不到新模式贡献收入,但去年Q2的低基数(收入同比-3.36%/净利润同比-16.66%)下,今年Q2超市场预期的可能性极大。从草根调研情况来看,Q2疆内销售价升量跌,预计综合收入端微增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度略超预期,预计全年收入增速或将恢复至10-15%一线。继续给予一年目标价24元(对应18年21-22X),目前仍有25%以上的绝对收益空间。

  食品板块方面,推荐组合排序为天润乳业、恒顺醋业、中炬高新、伊利股份。天润乳业(前期股价杀跌严重、估值重回合理区间,Q2收入增速环比Q1提速)、恒顺醋业(股价跌破高管持股价,预计17年公司利润端将出现显著改善,最坏时点已过去)、中炬高新(提价放大17年业绩弹性,释放业绩动能提升)、伊利股份(成本端总体仍宽松,利于促销冲收入;估值优势相比白酒板块显著,公司正洽购美国最大有机酸奶品牌Stonyfield)。 天润乳业:上调Q2收入同比增速预测至35-40%,目前估值已修复至42-43X。3月底以来天润乳业股价重挫30%以上,估值跌至对应17年35X附近。我们认为前期股价大幅杀跌主要是流动性风险所致,和基本面发展呈现背离状态。从近期跟踪来看,4、5月公司出货情况已伴随疆外快速上量而环比Q1增速显著提速,上升至1.2万吨/月的水平,目前疆外出货量占比已提升至35%左右,疆外的快速上量将有效弥补疆内增速下滑带来的负面影响。我们将Q2收入同比增速预测由先前的30-35%上调至35-40%。由于近期股价大涨、估值重回42-43X,预计后续股价短期将围绕50元震荡,后面看6月份数据是否持续超预期。

  恒顺醋业:基本面将逐季向好,预计Q2收入增速恢复至5-10%水平。目前高管持股计划(考虑资金成本,实际持股成本在10.5元附近)仍处于亏损状态。公司16年一季度末对非醋产品进行换装提价、6月对主力色醋产品提价9%,提价对16年业绩正向贡献主要在16Q4体现,17年将是提价主要受益年。预计自17年Q2开始,提价对销售层面的负面影响将开始消除、对业绩提振效应开始显现,业绩有望呈现加速转好局面,全年归母净利润有望上看2.1-2.2亿元。17Q1受提价节奏影响将是全年收入增速低点,公司将自Q2开始收入增速、利润弹性将进入上行通道。基于恒顺基本面逐渐向好及近期股价回调较多,再次强调恒顺醋业中线机会。

  中炬高新:17年是业绩弹性之年,公司释放业绩动能显著提升。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售正向影响极为显著,渠道提前打款锁定低价也放大了Q1的收入弹性,这两大原因推升公司Q1收入增速超30%。虽然Q2收入增速预计或将降至13-15%一线(草根调研显示,4、5月份销售增速在10-15%区间,预计6月份提速至15-20%,综合看Q2收入增速预计在13-15%),考虑到提价因素及3月份以来包材价格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打开(Q1毛利率已创历史新高);同时前海人寿定增事宜已暂停,公司主要激励期望于年底现金激励,业绩释放动能大增,因此中炬是今年调味品板块中业绩弹性最大的品种,Q2为全年业绩低点,Q3/Q4业绩仍有超预期可能。

  伊利股份:估值20X,配置价值有所减弱。今年上半年原奶合同价同比下降,虽然大包粉价格出现同比增长,但综合来看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降,白糖价格尚在高位,综合同比因素Q2成本端情况应好于Q1,毛利率环比Q1有望提升;同时,调研显示液奶业务恢复情况不错,同时低温酸奶Q1促销力度前所未有、Q2进入旺季大力度促销预计将持续,但软广投放节奏或导致Q2费用率高于Q1;圣牧并购终止对公司基本面无影响,目前公司正洽购达能旗下美国最大有机酸奶品牌Stonyfield;目前股价对应17年PE20X,配置价值相比前期有所减弱。


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