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申万宏源晨会纪要-170616

作者:来源:申万宏源2017-06-16 14:29

  【研究报告内容摘要】  

    今日重点推荐

  鼎龙股份(300054)深度报告——打印快印行业产业链整合者,有望重塑行业新生态,积极打造半导体耗材新平台

  投资评级和估值:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,通过CMP 项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,由于CMP抛光垫项目进展晚于之前预期,下调盈利预测。预计2017-2019 年EPS为0.39、0.53、071 元(调整前为0.46、0.60、0.73 元),当前股价对应16-18 年PE 为26X、19X、14X。可比公司2017 年平均PE 为43 倍,而公司仅有26 倍,具有较大提升空间。结合公司自身未来巨大发展潜力,保守给予17 年35-40 倍PE 较为合理,对应目标价13.7-15.6 元/股,仍有40%空间。

  有别于大众的认识: 市场可能担心公司主要产品是兼容性彩粉和兼容硒鼓,相比原装产品不具备竞争优势,并且无纸化时代到来,产品需求可能会达到天花板。我们认为,相比于原装耗材,兼容耗材的价格优势明显,原装彩粉价格高给了兼容彩粉发展的空间。并且目前兼容彩粉市场占整个彩粉市场的10%-20%左右。十多年前黑色兼容碳粉的比例只有10%,但现在这一比例已经提升到40%以上。另外,觉得公司CMP 材料量产下游客户难以进入。但是公司CMP 核心团队是从国际顶级领域引入,项目推进顺利。同时随着国家集成电路产业未来的大布局,同时公司集成电路耗材有望进入国家战略,未来新投产12 寸晶圆厂远超预期,下游客户如中芯国际、武汉新芯有望加速验证。

    按摩椅行业及公司比较深度报告:按摩椅自主品牌引领健康消费升级

  日韩作为成熟市场按摩椅保有率均超10%,中国只有1%,国内按摩椅厂家由出口转内销,加大国内投入,国内按摩椅市场发展或迎来拐点。网络销售有望成为未来主战场。奥佳华和荣泰都是ODM 起步,奥佳华全球各区域门店均较多,产品主要是按摩小电器,其次是按摩椅。荣泰以按摩椅为主,在国内市场主要通过电商销售,同时通过共享经济推广市场,贴合中国市场的实际情况。OSIM 主要是门店销售,14-16 年来专门店数量不断减少,2015 年的单店盈利能力迅速下滑,间接证明网络销售更符合中国现状

  奥佳华:产品线更全,未来依托大健康布局。从销售额及产业布局等方面均属国内龙头,未来按摩椅业务的爆发同时带动按摩小器具增长,借助“奥佳华”品牌不断打造核心竞争力,提升自主品牌在亚洲市场的占有率。预计2017-2019 年净利润为3.4、4.5、5.96 亿元,对应EPS 为0.61、0.81、1.08,估值27、21、15 倍。


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