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国泰君安-策略周报:秋季转向 消费更佳

作者:来源:国泰君安2017-09-19 07:39

  【研究报告内容摘要】   

    本报告导读:

  经济温和下滑没有失速风险,环保限产最严厉密集阶段可能已现。PPI、周期品业绩、市场表现具有正相关性,周期板块弹性趋于弱化。秋季转向,消费收益风险比更高。

  三大因素驱动,金融周期板块在本轮上涨中表现相对亮眼。自2017年5月12日上证综指阶段性见底3016.53点到9月17日,累计涨幅为9.85%,深证成指涨幅13.39%,创业板涨幅为5.89%,上证50涨幅14.77%。从风格来看,金融板块累计涨幅18.72%,周期涨幅12.19%,成长涨幅10.23%,稳定涨幅5.98%,消费涨幅9.38%。金融、周期在本轮上涨行情中贡献相对更大。从驱动力来看,首先是前期市场对于企业库存周期、金融去杠杆悲观预期的修正,然后是中报业绩、环保督查限产驱动涨价推升金融、周期企业资产负债表向好预期。

  历史经验表明,PPI、周期盈利与股市行情具有一定同步性。PPI同比与周期板块利润具有一定同步关系,2010年之后这种同步关系要较之前要更为明显,这可能与经济自2010年之后步入下行通道,加上周期品行业整体处于产能过剩状态,企业盈利对周期品价格弹性更高有关系;PPI同比与周期风格板块市场表现,除了2006-2007年牛市以及2014-2015年牛市区间外,其他大部分时候具有正向相关关系。值得注意的是,2006年-2007年牛市之间,企业盈利是处于改善状态,而2014-2015年牛市之间,企业盈利始终处于恶化状态。当前PPI已出现下滑态势,后续或对周期板块业绩及市场表现形成一定压制作用。

  支撑周期走强因素边际趋弱,周期板块弹性趋于弱化。经济后续预计将温和下滑,但不会失速下滑;从供给侧收缩来看,近期焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色产业链期货市场涨势已经放缓甚至出现回撤,环保限产继续推进,一方面环保限产力度最密集严厉的阶段可能已现,另一方面环保限产对于周期品供给侧形成收缩效应之外,实际上对于需求端也形成了抑制效果。周期品价格强势上涨态势难以继续维持,相对于股市热度的继续上行,周期品后续上涨的弹性及空间相对有限。

  消费相对周期风险收益比更高,秋季转向推荐消费行情。从中报业绩来看,全部A股业绩稍低于一季度,而结构上周期、金融、消费改善明显,随着经济温和下滑,后续结构性改善或有所弱化,结合本轮行情各板块涨幅相对强弱,具有业绩稳定性,且整体涨幅相对较少的消费板块风险收益比相较周期、金融要更高。8月CPI同比回升至1.8%,市场通胀预期升温,叠加中秋、国庆节假日到来,或将对消费行情形成催化。消费品板块我们看好二线白酒、航空、汽车、商贸零售、禽链、消费电子、酒店、旅游等细分领域龙头,此外环保继续发力,利润再分配效应继续发力方面,继续看好水泥、房地产、银行。主题方面看好雄安新区、人工智能、5G、环保等具有业绩和政策催化确定性主题。     

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