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申万宏源-2017年9月物价数据点评

作者:来源:申万宏源2017-10-18 08:12

  【研究报告内容摘要】  

    结论或者投资建议:

  PPI 高位但CPI 无忧,货币政策延续紧平衡。经济有韧性、PPI 高位运行决定了货币政策难以放松;但年内CPI 无忧,且四季度PPI 将受到基数效应的制约,政策进一步收紧的概率也不大。维持3 月份以来的观点,在经济明显下行前,利率下行的概率不大。

  原因及逻辑:

  9 月CPI 上涨1.6%,预期1.6%,前值1.8%;9 月PPI 上涨6.9%,预期6.3%,前值6.3%。

  CPI 小幅回落,符合预期。食品CPI 跌幅8 月扩大1.2 个百分点,主要受到基数效应的影响,边际上拖累CPI 下降约0.24 个百分点。其中,猪肉跌幅继续收窄,但鲜菜、鲜果价格涨幅均明显回落,蛋类价格涨幅也有所回落。而非食品CPI 较8 月略回升0.1 个百分点,一方面受到医疗保健类价格上涨拉动,反映了医药价格改革的持续性影响;另一方面则与生活资料PPI 上涨的传导效应有关。非食品CPI 回升边际上拉动CPI 上涨0.08 个百分点。

  PPI 超预期回升。环保限产以及需求反弹等可能共同推升了PPI 的超预期回升。其中,生产资料PPI 上涨9.1%,较8 月回升0.8 个百分点;生活资料PPI 小幅回升0.1 个百分点至0.7%。由于生活资料PPI 的上涨仍较平稳,当前对CPI 的传导效应尚不太强。主要行业中,有色、造纸、钢铁、化工等上涨最为明显,反映了环保限产等影响;煤炭、油气开采、计算机等回落。

  CPI 和PPI 的上涨均强于季节性。9 月CPI 环比上涨0.5%,PPI 环比上涨1%,均强于历史同期。CPI 的超季节性主要源于医疗类CPI 的超季节性上涨,以及生活资料PPI 超季节性上涨的部分传导。而PPI 的超季节性则主要反映了环保等政策因素的冲击。

  未来物价将逐步正常化。今年以来,农业供给侧改革导致食品CPI 偏低,PPI 则在基数效应、供给侧改革及环保限产影响下维持高位。预计四季度食品CPI 在基数效应下有所抬升,但仍然偏弱,CPI 小幅走高但整体仍处于2%以内;PPI 则将随着基数的快速抬升而有所回落。展望2018 年,随着农业供给侧改革的政策性冲击以及PPI 的基数影响的消退,CPI 和PPI 均将逐步趋于正常。初步预计2018 年CPI 中枢约为2.1%,PPI 中枢约为2%。

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