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光大证券--建筑与工程行业下半年投资策略

作者:来源:光大证券2018-06-12 07:56

  【研究报告内容摘要】

  建筑板块观点回顾:

  延续2018年度策略报告观点,我们依旧坚定看好专业工程板块,对基建、PPP保持谨慎。建筑板块整体受估值影响较大:在去杠杆、基建增速放缓、PPP政策收严的大背景下,18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下。另一方面,如我们所预期,下游景气度高、且现金流较好的专业工程企业在上半年度估值中枢已逐步提升。

  业绩向上,估值向下,融资是关键

  18Q1建筑业数据依旧强劲:新签合同同增16.4%,增速同比提高3.5pcts;营收增速14.5%,增速同比提高9.2pcts;业绩同增14.5%,增速同比减少4.8pcts。下游投资未言乐观:1-4月固投同增7.0%,增速同减1.9pct;其中地产、基建同增10.3%、7.6%,增速同增1.0pcts,-10.6pcts。

  在去杠杆的大背景下,融资问题为主要矛盾。地方基建投资方资金紧张:1)4-5月份,城投债净融资量持续下滑;2)政策性银行债净融资2月份后持续下滑,4月份为负值;3)地方政府新增债务5月份同比减少55%。承建企业融资压力:1)央企建筑企业融资较为通畅,但融资成本已较去年上浮。2)民企融资较难,发债遇冷,资金成本上升较快。期待基建、PPP筑底之后,融资预期边际改善带来的估值修复机会。

  专业工程依旧为首选,可配置央企及优秀地方国企:

  持续坚定看好专业工程。年初我们提示油价上涨将带来专业工程板块估值修复,现阶段主要公司估值中枢已有显著抬升。布伦特原油价格18Q2最高触及80美元/桶。中高油价背景下,石化投资维持景气,煤化工投资周期将启动。下半年度重点跟踪专业工程公司订单持续性及业绩增长情况;参考海外专业工程公司走势,估值仍有提升空间。推荐中国化学、延长化建,关注中油工程。

  可配置建筑央企及优秀地方国企。央企建筑及部分国企融资渠道较为通畅,综合融资成本相对较低,账上现金充沛,几无经营风险。订单充沛,保障其业绩稳定增长。现阶段央企估值处于历史中下部区间,存在配置价值。推荐中国建筑、中国中冶。各省份PPP政策分化,地方债务情况及基建投资亦有不同,推荐上海建工、山东路桥、四川路桥。

  风险分析:石化投资低于预期,融资环境快速恶化。


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